Unipol 2025年第一季度初步分析-强劲开局

Unipol 在 2025 年第一季度表现强劲，技术利润率和投资回报率均超出市场预期，主要受汽车业务驱动。偿付能力保持高位。我们重申对 Unipol 的“增持”评级。

• 盈利能力：税前利润为 4.19 亿欧元，超出市场预期 13%，主要受财产险和部分其他险种驱动。财产险税前利润为 3.36 亿欧元，超出市场预期约 14%，主要受保险服务结果和净财务结果的改善推动。综合成本率为 91%，超出市场预期约 0.4 个百分点，其中退保率改善至 5.3 个百分点（去年同期为 6.2 个百分点）。退保率改善完全由汽车险驱动，综合成本率从去年的 99.6% 降至 92%，而非车险综合成本率从 2024 年第一季度的 83.3% 上升至 90.2%。保费收入为 23.87 亿欧元，与市场预期一致，汽车险和非车险保费收入均有所增长。
• 寿险业务：寿险税前利润为 7200 万欧元，与市场预期一致。保费收入增长至 26 亿欧元，同比增长 36%，超出市场预期 11%，主要受 bancassurance 渠道和新增养老金合同的保费推动。综合成本率保持在 100% 左右。
• 其他业务：其他税前利润为 1200 万欧元，远超市场预期的 400 万欧元。
• 净利润：净利润为 2.72 亿欧元，超出市场预期约 13%。
• 偿付能力：偿付能力比率达到 218%，环比上升 5 个百分点，略低于市场预期，主要受资本性开销（OCG）增加推动。

Unipol 的汽车险业务表现强劲，推动公司整体业绩超出市场预期。寿险业务增长稳健，非车险业务退保率有所上升。公司偿付能力充足，未来增长前景乐观。