2025年第一季度收益洞察疲软年份的强劲开局？

1Q25 业绩表现强劲，但可能是 2024 年动量的最后延续，未来增长放缓和关税压力可能带来挑战。大科技股表现良好，但消费股疲软。业绩超预期推动市场上涨，但估值已显著扩张。

• 超过 92% 的标普 500 指数成分股已公布 1Q25 业绩。
• 每股收益平均超预期 8.2%，广度也表现强劲（约 80% 的公司超预期）。
• 同比每股收益增长 +11.5%，销售额增长 +4.7%，均高于长期趋势水平。
• 每股收益增长超过销售额增长，推动经营杠杆率提升。
• 硬数据表现 resilient（强劲的 EPS 增长/超预期，正的经营杠杆率），但软数据（街对 2025 年的预期下调约 4%）疲软。
• 每股收益超预期并未带来显著的股价超额回报，而业绩不及预期则导致股价表现不佳，表明反弹主要由 beta 驱动，是整体情绪改善的结果，而非具体业绩/指引。
• 估值已显著 re-rate，从年初低点大幅反弹：大科技股重新达到 27 倍，其他科技股 26 倍，其余标普 500 成分股 NTM 每股收益为 20 倍。

大科技股的增长动力仍然强劲，但消费股疲软，关税压力仍然存在。积极的大科技股业绩有助于缓解担忧，但消费股出现压力迹象（消费复合体同比每股收益下降），且关税导致净利润率指引疲软，并引发对负经营杠杆率的担忧。

街对 2025 年的每股收益预期已下降近 4%（从 274 降至 264），并趋近于我们最近下调的 262 预期。几乎所有行业都贡献了负面修订，其中能源、非亚马逊的离散性消费和工业部门是最大的拖累。