Keyera 2025年第一季度业绩初览（符合预期）

Keyera Corp. (KEY CN) 的 2025 年第一季度业绩符合预期，调整后 EBITDA 为 2.98 亿美元，与 Jefferies 的 2.97 亿美元预期一致。各业务板块表现如下：液体基础设施部门实现 1.52 亿美元的利润，与预期一致，反映了 KAPS 的持续提升、强凝析油系统利用率和高压裂利用率；收集和处理部门实现 1.09 亿美元的利润，与预期一致，主要受 Wapiti 新季度处理量记录和 Simonette 持续提升的推动；市场营销部门实现 0.78 亿美元的利润，与预期一致，主要来自异辛烷和丙烷的销售。

Keyera 预计 2025 年市场营销部门的 EBITDA 将保持在 3.1-3.5 亿美元的长期基准范围内，包括 0.5 亿美元的 AEF 停工影响（原预期为 0.4 亿美元）。公司宣布批准 47 万桶/日的 KFS 压裂 III 项目，该项目将与之前宣布的 KFS 压裂 II 扩能（约 8 万桶/日）一起，将 Keyera 的总压裂能力提高约 60%。该项目预计成本为 5 亿美元，计划于 2028 年中期投产。目前 KFS 的大部分压裂能力已签约，平均期限为 8 年，且包含高强制购买条款。

Keyera 预计 2025 年资本支出为 3-3.3 亿美元，包括 KFS 压裂 II 扩能、KFS 压裂 III、KAPS 区块 4、AEF 改进以及各种优化项目的投资。公司继续推进 KAPS 区块 4，商业谈判接近完成。Keyera 的目标是通过 2024-2027 年实现 7-8% 的基于费用的调整后 EBITDA 增长率，目前保持不变。公司对维护资本支出（0.7-0.9 亿美元）和现金税收（1-1.1 亿美元）的指引保持不变。

Jefferies 给予 Keyera “买入”评级，目标价为 44.29 加元，较 PTC 高 11%。风险因素包括不利监管决策、泄漏事件以及油价下跌。