prosieben sat. 1 media se 2025年第一季度业绩符合预期，下半年复苏有待观察

ProSiebenSat.1 Media SE 2025年第一季度业绩基本符合预期，管理层重申了2025年全年展望（收入38.5亿欧元 +/- 1.5亿欧元；调整后EBITDA 5.2亿欧元 +/- 5000万欧元），但这一展望基于德语区广告增长2%。第一季度收入下降7%，Ströer在上周的第一季度业绩报告中说，第二季度传统媒体的德语区广告趋势比第一季度更糟。这意味着下半年广告需要相当强劲，Pro7Sat1才能实现指引。历史上，下半年的复苏叙事很少实现。PPF要约后，股价目前高于7.00欧元，高于PPF和MFE的要约价（请参见我们关于这些要约的最后一份报告；链接）。鉴于疲软的经营趋势，这表明投资者押注竞价战，而我们认为这不太可能。重申持股观望评级。

关键数据：

• 2025年全年展望：收入38.5亿欧元（ +/- 1.5亿欧元），德语区娱乐广告收入预计全年增长约2%，继上半年下降后。集团预计2025年调整后EBITDA为5.2亿欧元（ +/- 5000万欧元）。
• 第一季度业绩：收入下降1.4%至8.55亿欧元，符合预期。娱乐收入5.44亿欧元下降1.8%，高于预期。DACH广告下降6.9%至3.66亿欧元，符合预期。商业和冒险 slightly ahead at €228m，而Dating低于预期。调整后EBITDA下降38.9%至4400万欧元，符合预期，而调整后净收入变为-1400万欧元，低于Barclays，但受“小数定律”影响。

研究结论：

• 德语区广告增长2%的假设基于对下半年强劲复苏的预期，但历史数据显示这种复苏很少实现。
• 股价高于PPF和MFE要约价，表明投资者可能押注竞价战，但我们认为这不太可能。
• 重申持股观望评级。