Jefferies 给予 Workday (WDAY) "买入"评级，目标价 325 美元，基于其相对于其他高增长 SaaS 公司的吸引人估值和可持续的长期增长潜力。
投资逻辑：
- WDAY 拥有可观的潜在市场规模 (TAM)，产品组合中产品的附加率低，国际和采购机会为持续、可持续的长期收入增长提供动力。
- 公司保持了增长势头，未来几年收入增长率预计在低至中等 teens。
- WDAY 在 HCM 市场之外的市场（尤其是金融领域）正获得动力。
- 风险/回报：
- 基准情景：保持增长势头，目标价 325 美元，基于 DCF 模型，未来几年自由现金流增长率分别为 16% 和 13%。
- 乐观情景：加速增长，目标价 420 美元，基于 DCF 模型，未来几年自由现金流增长率分别为 23% 和 21%。
- 悲观情景：增长放缓，目标价 200 美元，基于 DCF 模型，未来几年自由现金流增长率分别为 9% 和约 6%。
F1Q 预览：
- 预计 F1Q 表现符合预期，支持 WDAY 实现或超过 15.1% 的 cRPO 增长。
- 伙伴们对下半年更为谨慎，因为宏观经济不确定性导致交易关闭时间延长。
- 鉴于 WDAY 粘性软件和伙伴投资，预计 2026 财年预测不会有很大变化。
- 除短期交易外，WDAY 的市盈率约为 23 倍 CY26 自由现金流，与可比增长和利润率上行空间的同行相比，溢价约 20%。
伙伴调查：
- 大多数伙伴完成了他们的 F1Q 计划 (65%)，与 2025 年 2 月的调查结果一致。
- F1Q 的管道转化率保持稳定，但整体管道量连续季度下降，部分原因是宏观经济波动。
- 伙伴们对 2025 年的增长预期基本没有变化，平均为 10.6%，与 2024 年观察到的 11.4% 增长基本一致。
- 60% 的伙伴表示，尽管存在宏观经济不确定性，但他们没有改变或上调 2025 年的预期。
- WDAY 的竞争地位保持稳定，但与 ORCL 和 SAP 的胜率连续季度下降。
- ORCL 被视为金融领域的最大竞争对手，而 SAP 被视为 HCM 和 Adaptive Planning 的最大竞争对手。
- 伙伴们认为金融领域是最大的机会，FINS 贡献的增长预计将超过 HCM。
- AI 轨迹仍在早期阶段，但大多数伙伴的客户计划在 12 个月内采用 Workday Assistant。
竞争地位：
- WDAY 在公共部门拥有强大的平台优势，但在高等教育领域面临 Ellucian 的压力。
- 在私营部门，SAP 和 Oracle 在中端金融领域面临日益激烈的竞争。
- 伙伴生态系统正在不断发展，2024 年下半年新增了 20 多家伙伴。
- AI 在早期阶段，伙伴们预计全年将会有更多关于新用例和核心 HCM 和 FINS 产品中嵌入式功能的公告。
估值和股票观点：
- WDAY 目前交易于约 23 倍 CY26 自由现金流，与软件覆盖范围内的可比收入增长相比，溢价约 20%。
- WDAY 仍然是一个有吸引力的防御性投资，因为它拥有粘性产品、强大的管理团队和显著的利润率上行空间（中期 20% 对成熟软件同行的高 30%）。
