WDAY 完成了略好于预期的 F1Q，订阅收入和 cRPO 增长均超出预期约 50 个基点。考虑到更严峻的宏观环境和 4 月末的季度末，我们认为本季度表现稳健，但并非突破性增长。我们继续认为存在利润率提升的潜力，因为与同行相比存在差距。AH 涨幅后，WDAY 的市盈率约为 CY26E 现金流 21 倍，比我们软件覆盖范围内的可比收入增长率中位数低 25%。我们维持买入评级，目标价 325 美元。
WDAY 的 F1Q 表现优于预期，总收入同比增长 1%，主要受服务收入超预期表现推动。前瞻性 cRPO 增长率为 15.6%，好于预期约 15%，管理层将超出预期的部分归因于全年剩余季度将持续的测试和实施服务。利润率和现金流强劲，分别超出预期约 10% 和 35%。
我们喜欢的地方——FY 利润率上调；令人鼓舞的人工智能和全系列产品获胜；增加股票回购授权。WDAY 完成了强劲的 1Q 利润率表现，同比增长 430 个基点，是过去四个季度中最高的，促使公司将其 FY26 利润率指引上调 50 个基点（从 28% 到 28.5%）。管理层还暗示，利润率有可能在当前 FY27 目标 30% 之外进一步扩大。人工智能的势头持续增强，人工智能产品的 ACV 同比增长一倍，25% 的客户扩张至少包含一种人工智能产品。此外，FINS 全系列产品交易占净新赢得的 30%。
需要关注的领域——潜在的宏观经济影响 SLED、医疗保健和国际业务；较软的账单。管理层指出，SLED、医疗保健和国际市场存在潜在的宏观经济风险，尽管目前尚未观察到重大影响。如果联邦资金被撤回，SLED 和医疗保健将更加容易受到冲击，这与我们本季度合作伙伴的反馈一致，他们表示 SLED 管道出现了明显放缓。虽然 EMEA 和 APAC 在 1Q 表现稳健，但管理层强调，国际客户与美企合作的可能性可能会增加。在账单方面，同比增长低于预期，公司将其归因于为部署周期较长的客户提供更灵活的付款条款。但鉴于现金流生成保持健康（CFO 同比增长 23%），我们认为这一疲软在现阶段是可控的。
对股票的看法。虽然这不是一个突破性季度，但我们在不确定性不断增加的情况下持续执行值得一些肯定。AH 涨幅后，WDAY 目前交易价格为约 CY26E 现金流 21 倍，比我们软件覆盖范围内的可比收入增长率中位数低 25%。我们认为，WDAY 仍然是一个有吸引力的防御性投资，因为它拥有粘性产品、强大的管理团队和显著的利润率提升空间（高 20 年代 vs 成熟软件同行高 30 年代）。
