海科公司（HEI）长期展望：第二财季预览预计FSG将再次闪耀

核心观点

买入评级：基于商用航空后市场增长潜力、国防支出改善以及净杠杆率2倍的背景下，预计进一步并购扩张，给予Heico Corporation（HEI）买入评级。

FSG增长：预计FSG业务在2025财年将实现12%的有机增长，主要受惠于不断扩大的飞机机队规模和Wencor整合带来的协同效应。FSG的导弹系统业务预计将继续将庞大的订单转化为销售，为DoD提供长期增长潜力。

ETG增长：预计ETG业务在2025财年将实现6%的有机增长，主要受惠于FQ1的良好开端。国防和航天业务预计将受益于国防支出增加，而其他电子业务则可能因宏观经济不确定性而表现犹豫。

现金流：预计HEI在2025财年将产生73亿美元的自由现金流，转换率为NI的117%，接近过去五年的平均水平。

估值：目标价320美元，基于对其三年平均市值的溢价，并考虑到Wencor收入协同效应和DoD新PMA市场的期权价值。

关键数据

• FQ2收入增长：预计增长12%（其中8%为有机增长），至10.66亿美元，略低于市场预期。
• FSG增长：预计FQ2有机增长2%，低于FQ1的11%，主要受其他电子业务增长放缓影响。
• ETG增长：预计FQ2有机增长2%，低于FQ1的11%，主要受其他电子业务增长放缓影响。
• FSG利润率：预计FQ2利润率为23.2%，较去年同期上升20个基点。
• ETG利润率：预计FQ2利润率为23.0%，较去年同期下降60个基点。
• 自由现金流：预计2025财年产生73亿美元的自由现金流，转换率为NI的117%。
• 市盈率：预计2025财年市盈率为54.5倍。
• 市净率：预计2025财年市净率为32.2倍。

研究结论

Heico Corporation是一家领先的独立航空和航天电子组件制造商，其增长前景受惠于商用航空后市场增长、国防支出改善以及积极的并购策略。FSG业务预计将成为主要增长动力，而ETG业务预计将实现稳健增长。公司净杠杆率为2倍，预计将进一步进行并购以加速增长。基于历史估值和未来增长预期，给予公司320美元的目标价，预计未来12个月回报率为16%。