TCOM 1季报表现符合预期，总收入同比增长16%至138亿人民币，非GAAP运营利润超出预期。国内旅游在劳动节期间表现强劲，海外市场也保持弹性。出境游方面，TCOM增速超过行业平均水平，2025年有进一步改善空间。纯国际游和入境游增长迅速，TCOM作为一站式解决方案，并通过AI提升体验。维持买入评级，目标价上调至80美元/621港币，基于DCF估值，并考虑到未来长期假设的改善。
1季报亮点：
总收入同比增长16%至138亿人民币，符合预期。
住宿收入同比增长23%至55亿人民币。
交通收入同比增长8%至54亿人民币。
打包游收入同比增长7%至9.47亿人民币。
企业游收入同比增长12%至5.73亿人民币。
其他收入同比增长约33%至14亿人民币。
毛利率同比增长15%至11.1亿人民币。
非GAAP运营利润为4亿人民币，超出预期。
非GAAP运营利润率达到29.2%。
2季度和2025年展望：
预计2季度的总收入同比增长14%至146亿人民币。
住宿收入预计同比增长16%至60亿人民币。
交通收入预计同比增长约9%至53亿人民币。
打包游收入预计同比增长约17%至12亿人民币。
企业游收入预计同比增长约11%至7亿人民币。
预计毛利率约为81%，非GAAP运营利润约为4.25亿人民币，非GAAP运营利润率约为29%。
维持2025年的收入和非GAAP盈利预测不变。
电话会议要点：
AI：垂直AI代理为旅客提供实时专有数据，并整合服务（例如，从行程规划到售后服务）。AI聊天机器人处理了超过80%的查询，规划阶段的平均会话时间增加了50%。
宏观环境情绪：不同市场都显示出强劲的旅游需求。休闲需求强劲，人均支出同比增长持平。
国内酒店平均每日房价（ADR）：1季度总体同比下降高个位数，但酒店ADR下降幅度正在收窄，预计2季度将稳定。劳动节期间酒店ADR下降约低个位数。酒店供应量同比增长高个位数，中高端酒店需求端增长显著。
出境游：空中容量目前已恢复到2019年水平的83%至84%。TCOM的出境酒店和机票预订量同比增长超过120%的疫情前水平。民航局预计2025年空中容量将恢复到90%，较2024年的约80%增长双位数。
竞争：国内市场竞争已合理化。TCOM专注于核心优势，并提供来自合作伙伴的强大会员服务。约80%的收入来自现有客户。
Trip.com：预订量同比增长60%，亚太地区是首要目标市场。它扩展到中东等新市场。成本效率正在提高，营销比率高于国内市场。
入境游：入境旅游量同比增长100%，旅客来自韩国、泰国、马来西亚和印度尼西亚。超过40个国家在通过中国过境时给予10天免费签证。
销售与市场支出：S&M比率连续下降是由于中国季节性因素。它专注于不同市场和渠道的ROI。短期内，它将增加全球营销投资，由于季节性因素，营销比率将波动。从长远来看，它旨在通过增加应用程序移动流量、增强交叉销售和加强客户忠诚度来提高营销效率。
资本回报：该公司加大了股东回报力度，包括2亿美元股息和回购8400万美元股票。此外，它还提出了在香港市场回购股东的提议。
估值和风险：
维持买入评级，并将基于DCF的目标价上调至80美元/621港币，考虑到结果后的长期假设有所改善。
主要风险包括：宏观逆风持续，导致预期前景弱于预期；酒店细分市场在低线城市的高于预期的营销支出；以及与全球玩家的激烈国际竞争。
