2020年年报点评：大单品嗨体推动业绩强劲，新品管线提升长期空间

公司点评 | 爱美客 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 大单品嗨体推动业绩强劲，新品管线提升长期空间 爱美客（300896.sz）2020年年报点评 公司点评 | 爱美客 公司评级 增持 股票代码 300896 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 1088.40 近一年股价走势 分析师 刘菲，CFA S0800519080001 18601677317 liufei@research.xbmail.com.cn 相关研究 爱美客：再问产品与渠道，探讨短期与长期—爱美客（300896.SZ）跟踪报告 2020-12-21 爱美客：始于颜值，忠于实力—爱美客（300896）首次覆盖 2020-11-20 -11%22%55%88%121%154%187%2020-022020-062020-10爱美客医疗器械创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 大单品嗨体带动，收入逆势增长。2020年公司实现营业收入7.09亿元，同比增长27.18%；归母净利润4.4亿元，同比增长43.93%，略超预期。分产品来看，2020年溶液类注射产品（嗨体为主）实现收入4.47亿元，同比增长82.85%；凝胶类注射产品（爱芙莱为主）实现收入2.52亿元，同比下降19.21%。分季度来看，Q1-Q4收入增速分别为-21%、16%、43%、51%，下半年收入逐季加速，表现公司产品较强的抗压能力。 费用率下降，净利率大幅提升。公司2020年毛利率92.2%，维持在较高水平。受益于规模效应与会计制度调整，公司的费用率大幅缩减。2020年公司销售费用率/管理费用率为10.4%/6.1%，同比下降3.47/2.49个百分点。2020年公司归母净利率水平62%，同比提升7.03个百分点。 现金流强劲，高比率分红。2020年，公司实现经营性现金流4.26亿，同比增长37.44%，现金流情况较好。2020年，公司每10股派发现金红利35元，合计现金股利4.2亿元占比2020年归母净利润95.67%，分红率较高。 兼具短期与长期，建议持续关注。公司业绩短期有一定确定性：20年公司溶液类注射产品出厂均价360元/支，同比提升1.74%，受益于熊猫针占比提升。我们预计1）21年溶液类注射产品出厂价有望持续提至405元，带动公司收入利润提升；2）爱芙莱有望实现疫情后改善；3）童颜针有望H1过证。长期来看，医美赛道优质，公司通过研发与外延拓展覆盖，兼具成长与稳定性。报告期内1）合资公司东方美客已完成第二代埋植线产品的实验室阶段开发，补充埋植线布局。2）公司与山东诚创合作研发利多卡因丁卡因乳膏用于术前的局部麻醉，与已有产品协同。3）投资取得杭州先为达生物科技，丰富在减肥纤体布局。预计21-23年公司收入11.6/15.9/21.2亿元，净利6.9/9.7/12.9亿元，建议持续关注。 风险提示：产品开发注册风险，竞争加剧风险、下游客户和行业风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 558 709 1,158 1,587 2,122 增长率 73.7% 27.2% 63.2% 37.1% 33.7% 归母净利润 (百万元) 307 440 687 968 1,289 增长率 149.6% 43.4% 56.1% 41.0% 33.1% 每股收益（EPS） 2.55 3.66 5.71 8.05 10.72 市盈率（P/E） 426.7 297.5 190.6 135.1 101.5 市净率（P/B） 148.7 28.9 45.1 38.1 31.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年02月09日 公司点评 | 爱美客 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年02月09日 索引 内容目录 爱美客2020年年报点评 .......................................................................................................... 3 事件 .................................................................................................................................... 3 点评 .................................................................................................................................... 3 大单品嗨体带动，收入逆势增长 ................................................................................... 3 费用率下降，净利率大幅提升 ....................................................................................... 4 现金流强劲，高比率分红 .............................................................................................. 5 持续研发创新，加强投资布局 ....................................................................................... 6 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................ 6 21年有望高速增长，长期空间较大，建议持续关注 .......................................................... 6 风险提示 .................................................................................................................................. 8 新产品开发和注册风险 .................................................................................................. 8 市场竞争加剧的风险 ..................................................................................................... 8 下游客户和行业风险 ..................................................................................................... 8 图表目录 图1：爱美客收入规模及增速 .................................................................................................. 3 图2：爱美客归母净利润规模及增速 ........................................................................................ 3 图3：爱美客溶液类注射产品收入规模、增速及占比总收入比例 ............................................ 3 图4：爱美客凝胶类注射产品收入规模、增速及占比总收入比例 ............................................ 3 图5：2020年爱美客分产品收入占比 ...................................................................................... 4 图6：爱美客分季度收入规模及增速 ........................................................................................ 4 图7：爱美客综合毛利率变化 .................................................................................................. 4 图8：爱美客分产品毛利率（%） ............................................................................................ 4 图9：爱美客销售费用率下降 .................................................................................................. 5 图10：爱美客管理费用率下降 ................................................................................................. 5 图11：爱美客研发费用率稳定 ................................................................................................. 5 图12：爱美客净利率水平大幅提升 ......................................................................................... 5 图13：爱美客现金流强劲 ........................................................................................................ 5 表1：公司处于临床阶段与注册申报阶段产品 ......................................................................... 6 表2：爱美客盈利预测 ............................................................................................................. 7 公司点评 | 爱美客 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年02月09日 爱美客2020年年报点评 事件 爱美客发布年报，2020年公司实现营业收入7.09亿元，同比增长27.18%；归母净利润4.4亿元，同比增长43.