核心观点：
- Home Depot (HD) 2025年第一季度业绩略低于预期，但公司维持全年展望，并将评级上调至“增持”(OW)，Walmart (WMT) 评级下调至“持股观望”(MW)。
- HD 当前估值处于 WMT 下方约 30bp，且两者估值均处于中 A 级和 AA 级信用利差之间。
- HD 对消费者信心持乐观态度，认为最坏情况已过去，但大型项目（如浴室和厨房改造）仍需等待利率和抵押贷款利率的改善。
- HD 预计将有限的价格上调，并受益于多元化的供应链，有望抢占市场份额。
- HD 1Q25 营收同比下降 0.3%，经营利润率为 13.2%，低于市场预期 30bp。
- 由于营运资本使用增加，自由现金流为 12 亿美元，低于去年同期的 24 亿美元。
- HD 将 11 亿美元的现金流用于偿还债务，杠杆率降至 2.26 倍。
- HD 库存同比增长 14.9% 至 258 亿美元，主要受 SRS 收购和为线上业务及春季销售旺季进行的正常季节性库存增加推动。
- HD 对库存状况感到满意，认为现货水平创历史新高。
- HD 预计 2Q 早期销售额呈上升趋势。
- HD 认为，在关税和供应链方面存在风险，但规模和议价能力使其能够吸收部分成本上涨。
- HD 预计未来 12 个月内，没有任何一个国家（美国除外）在其产品采购中占比超过 10%。
- HD 不预期将大幅提高客户价格，并将当前环境视为抢占市场份额的机会。
- 研究结论：
- HD 在家居改善领域处于有利地位，并有望在消费者支出转向其他领域之前保持市场份额。
- HD 的财务状况稳健，杠杆率下降，现金流充裕。
- HD 的估值相对便宜，且未来增长前景乐观。
- 交易建议：
- 卖空 WMT 2033 年 4.1% 期票并买入 HD 2034 年 4.95% 期票，以获取 20bp 的收益。
- 卖空 TGT 2053 年 4.8% 期票并买入 HD 2064 年 5.4% 期票，以延长久期并降低风险。
- 买入 HD 2051 年 2.75% 期票，该期票相对于 WMT 2051 年 2.75% 期票的买入价便宜 20bp。
- 买入 HD 2040 年 3.3% 期票，该期票的 g-spread 相对于 2034 年期票增加了 16bp，且价格便宜 22 点。
- 卖空 HD 5 年 CDS 并买入 LOW 5 年 CDS，因为两者目前交易价相差仅 2bp，且预计将扩大至 10-15bp。
