SBA通信公司（SBAC）：2025年第一季度回顾 - 因运营商需求增加而超出预期并上调指引

1Q25 Review - 超额完成业绩并提高对承运人需求的预期 ：SBAC报告2025年第一季度每股AFFO为3.18美元，超出JEF/街市的预期值3.14美元/3.16美元。管理层指出，2025年第一季度是近年来国内新增租赁的最佳时期，其中75%的租赁来自数据中心（colos）而非修订。各项指标的指引均有所上调，其中每股AFFO指引在区间中点上调了0.14美元。总的来说，SBAC本季度表现积极，我们上调其目标价并维持持有评级。 1Q25 AFFO/每股收益超预期：SBAC报告1Q25每股AFFO为3.18美元（同比-3.3%），高于JEF/街市预期的3.14美元/3.16美元。调整后EBITDA为4.57亿美元，低于JEF及街市预期的4.83亿美元/4.65亿美元。 2025年 AFFO/每股收益指引上调：SBAC将2025财年AFFO/每股指引上调至约12.72美元，较之前的预期上调了14美分。管理层指出，承运商活动正在增加，改善了下半年的前景。 更新指引假设： • •站点租赁收入范围增加至2,536 - 2,561美元，较2,530 - 2,555美元有所上升 •网站开发收入区间增至180万至200万美元，较之前的160万至180万美元有所增长。调整后EBITDA区间增至18,910万至19,110万美元，较之前的18,885万至19,05万美元有所增长。 我们喜欢： 1. 场站开发收入延续环比积极态势，2025年第一季度增长至4800万美元，较第四季度的4740万美元增长6.24%，同比大幅增长62.4%。活动量普遍提升，管理层指出其中一个运营商活动量显著增加，推动场站开发收入增长。 2. 国际业务组合的客户流失率在2025年第一季度下降至5.6%，较2024年第四季度的6.1%有所降低。 3. 本季度，SBAC收购了344个通信站点并建设了67座塔桅，而上一季度仅收购了7个通信站点并建设了159座塔桅。4. 杠杆率在2025年第一季度升至净债务/EBITDA的6.4倍，较2024年第四季度的6.1倍有所上升 。尽管如此，杠杆率仍保持在SBAC长期目标区间7.0-7.5倍下限以下。 Jonathan Petersen * | 股票分析师：(212) 284-1705 | jpetersen@jefferies.comBrendan Cutler * | 股权助理+1 (332) 236-6839 | bcutler@jefferies.comJan Aygul * | 股权助理+1 (917) 344-1839 | jaygul@jefferies.com SBA Communications Corporation (SBAC)权益研究 2025年4月28日 我们不喜欢的方面： 1. 网站租赁收入为6.162亿美元，与上一季度的6.463亿美元相比下降（同比下降-1.9%，剔除汇率影响后同比增长+0.6%）。 2. 合并有机租赁收入同比增长+1.1%，环比下降-80个基点（2024年第四季度为1.9%），并低于此前四个季度平均+2.3%的水平。 3. 2025年第一季度ROIC为10.0%，较2024年第四季度的10.6%下降60个基点，且低于此前四个季度平均10.4%。 4. 合并客户流失率上升至4.5%，较2024年第四季度的3.5%几乎增加了100个基点，且高于此前四个季度平均3.7%。 预估和目标价：我们将2025年的AFFO预估从12.68美元下调至12.64美元，并将基于DDM得出的目标价从222美元上调至229美元。维持持有评级。 SBA Communications Corporation (SBAC)权益研究 2025年4月28日 长远视角：SBA通信 SBA Communications是Tower REITs中规模最小的公司，但它绝非一只小型股。然而，其规模确实体现了一种更为谨慎的投资策略。SBAC在拉美地区进行了适度扩张，并最近进入中美洲，但总的来说，它始终专注于美国市场。当公司看不到有吸引力的外部增长投资机会时，SBAC一直相当一致地执行股票回购。自2015年以来，SBAC已回购价值近40亿美元的自家股票。该公司实现了5-6%区间的可观收入和EBITDA增长，这比同业低了500-600个基点。然而，得益于股票回购，AFFO/每股收益增长平均达到+11%，与同业持平。 下行情景，177, -21% 上行情景，423, +89% 基准案例$229, +3% •流失率由于运营商整合的增加而上升到约6%。•杠杆率上升。•外汇汇率影响比预期更严重。•PT基于10年期谷底倍数 •通过2026年的约4%的客户流失率，包括斯普林特合并的贡献。•有机网站租赁收入在扣除客户流失后增长约1-2%。 •国际增长超出预期•客户流失率降至约3%。•PT基于10年的峰值倍数 主要材料问题：(1) 能源管理是房地产投资信托公司（REITs）的首要ESG议题，因为高效的建筑能够吸引具有ESG意识的租户，有助于提升租金，推动节约能源，并降低成本。(2) 产品设计与生命周期管理对REITs至关重要，考虑到建筑从收购到开发再到拆除的全过程都需参与其中。尽早考虑建筑全生命周期的ESG因素，REITs将最少暴露于潜在的监管风险，并可能从专注于ESG的投资中获得利益。 •更多收购产生递增的资本回报率•现有塔楼的租赁量增加。•运营商加速5G部署•通货膨胀压力使SBAC得以提高租金 公司目标：(1) 到2025年将配备LED照明系统的美国电塔数量增加到5,175。 向管理层提问：(1) 在考虑未来可持续发展目标时，您如何看待潜在的减排目标？(2) 从ESG的角度来看，您更广泛的国际市场扩张带来了哪些独特的挑战和机遇？(3) 您如何平衡ESG目标与财务目标？ SBA Communications Corporation (SBAC)证券研究 2025年4月28日 公司简介 SBA Communications SBA Communications Corporation是一家房地产投资信托公司，其拥有并运营无线基础设施，包括小型蜂窝站、室内/室外分布式天线系统以及传统蜂窝站，这些站点支持美国及其领土、加拿大、中美洲、南美洲和南非的移动运营商和无线宽带提供商使用的无线通信天线。 公司估值/风险 SBA Communications 我们的目标价格是基于DDM（股利折现模型）得出的。下行风险包括：1) 航运公司整合；2) 经济衰退；以及3) 影响技术变革。对蜂窝塔基础设施的需求。上行风险包括1)由于5G部署带来的更大需求。 分析师认证： I, Jonathan Petersen, 担保本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我就相关证券（或公司）所持有的个人观点。我还担保，我的部分补偿与本研究报告中表达的任何具体建议或观点均无直接或间接关系。 Brendan Cutler 我，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分或现在或将来，都没有直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 I, Jan Aygul, 承诺本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了本人对相关证券（或公司）的个人看法。我亦承诺我的任何部分薪酬从未直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。 如同所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师的部分薪酬基于公司的整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求适时更新研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除定期发布的某些行业报告外，绝大多数报告会根据分析师的判断在适当的时间不规则发布。 投资建议记录 (《欧盟通用数据保护条例》第3(1)e条和第7条)建议发布 建议分发 2025年4月28日，东部时间23:14。2025年4月28日，东部时间23:14。 Jefferies评级说明 买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）15%或更多的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）在+15%或-10%之间的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）-10%或更低的证券。 预期总回报率（价格上涨加上收益率）对于评级为“买入”且平均证券价格持续低于10美元的证券，在12个月期间为20%或更高，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于评级为“持有”且平均证券价格持续低于10美元的证券，预期总回报率（价格上涨加上收益率）在12个月期间为正负20%。对于评级为“表现不佳”且平均证券价格持续低于10美元的证券，预期总回报率（价格上涨加上收益率）在12个月期间为20%或更低。 NR - 投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合适用法规和/或高盛集团的策略。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。受限 - 描述了在某些交易中，与Jefferies的参与相关，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。 监控类——描述那些公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法 SBA Communications Corporation (SBAC)证券研究 2025年4月28日 Jefferies的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期时间、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/现金流、P/自由现金流、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、各部分总和、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 Jefferies 品牌选择 Jefferies品牌精选包含了我们在12个月内从股权分析师的最佳股票建议中挑选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信念、差异化分析、有利风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题等因素。Jefferies品牌精选将仅包括买入评级股票，数量可能根据分析师的纳入建议而变化。股票将随着新机会的出现而被添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时被移除。120天波动率在标普股票底四分位的股票将保持15%的止损，其余股票将保持20%。品牌精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分的，但我们可能会注明我们认为某个精选属于投资风格，如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险。 本报告是为公开传播而准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其产生的收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变化可能对本报告中所述金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的当地货币价格目标基于使用前一交易日汇率（除非另有注明）进行的货币转换。在此日期之后，如果汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再作为依据。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提及的其他公司 • SBA Communications Corporation (SBAC: $223.28, HOLD) SBA Co