制药包装行业：将肖特评级上调至增持

核心观点与关键数据

行业概览
医药包装行业受益于药物总量增加、包装复杂度提升和行业整合，但近期因新冠疫情带来的需求波动而面临挑战。行业正从过度投资中恢复，企业开始控制资本支出。高价值解决方案（HVS）是行业增长的主要驱动力，Schott Pharma 在 HVS 市场中占比约 60%，预计将引领行业收入和 EBIT 增长。

Schott Pharma 升级至“增持”

1. HVS 驱动增长：Schott Pharma 在 HVS 市场中占比最高，预计将实现低至中 teens 的 EPS 增长，目标价从 €26 上调至 €32，目标市盈率定为 25 倍。
2. 无负债资本结构：公司所有资本支出均由经营现金流覆盖，拥有潜在的资产负债表能力，可用于并购或资本回报。
3. 财务报告改善：自 IPO 以来，公司管理层对公共市场投资者的预期更加敏感，便于分析师沟通投资逻辑。

Gerresheimer 评级维持“中性”，目标价下调至 €80

1. 业绩担忧：尽管公司预计将超越市场对 FY25 EPS 的预期，但长期增长目标（8-10%）可能过于乐观，尤其是考虑到其模具玻璃业务的增长潜力有限。
2. 估值吸引力：当前市盈率约 10 倍，处于历史低点，具有吸引力。
3. 维持“中性”评级：公司可能因未达 FY25 指导而面临投资者压力，但若达成目标，可能引发反弹。

Ypsomed 评级维持“持平”，目标价下调至 CHF 350

1. 高估值风险：公司当前市盈率约 30 倍，尽管其增长潜力巨大（未来五年投资 CHF 1.5 亿扩张产能），但新产能利用率爬升至 90%+ 需要时间，可能导致业绩不及预期。
2. 盈利能力担忧：公司当前 EBIT 利润率约 35%，但新产能可能导致利润率下降。
3. 糖尿病业务剥离：Ypsomed Diabetes Care 业务预计在 FY25 年轻微亏损，但预计未来将转亏为盈。

关键数据

• Schott Pharma 预计 FY25 后 EPS 增长率 10%-15%，目标价 €32（25 倍市盈率）。
• Gerresheimer 目标价 €80（14 倍市盈率），预计 FY25 EPS €5.10。
• Ypsomed 目标价 CHF 350（25 倍市盈率），预计 FY27 EPS CHF 12.13。

研究结论

• Schott Pharma 作为医药包装行业 HVS 的领导者，具备增长和盈利能力提升的潜力，估值具有吸引力。
• Gerresheimer 业绩可能超越预期，但长期增长目标需谨慎评估，当前估值处于历史低点。
• Ypsomed 增长潜力巨大，但高估值和产能扩张风险需关注，需完美执行才能达到市场预期。