Mankind Pharma 4QFY25 收入符合预期，但调整后 EBITDA 低于预期，主要由于新产品推出和销售团队重组导致运营支出增加。公司对 FY26 的 EBITDA 边际指引较为保守，预计利润率将保持平稳，这低于我们的预期。公司计划增加研发投入，导致 FY26 的利润率指引低于预期。Jefferies 维持对 Mankind Pharma 的“买入”评级，并将目标价下调至 INR2,870。
公司 4QFY25 收入为 INR30.8bn，同比增长 26%，环比下降 5%，符合预期。调整后 EBITDA 为 INR6.8bn，同比增长 16%，环比下降 18%，低于预期，主要由于其他费用环比增长 7%，以及 INR250 的整合成本。其他费用增加是由于销售费用增加、恩格列净的新产品推出以及多个 BSV 产品的重新推出。公司 FY26 的收入增长预期为 1.2 倍 IPM 增长，EBITDA 边际预期为 25-26%，这意味着利润率将保持平稳，这低于我们的预期。ETR 指引保持不变，为 21-22%。对于 BSV（我们相信不包括 TTK 产品组合），Mankind Pharma 预计增长率为 18-20%。
由于成本上涨，公司对 FY26 的利润率指引较为保守。Mankind Pharma 已经进行了 3-4 个季度的人力资源重组，这导致了本季度其他费用的增加。公司认为重组工作已经完成，并将在 FY26 以新的起点开始，预计不会有任何组织上的变化。FY26 利润率指引的疲软也由于研发支出增加，研发支出将从 FY25 销售额的 ~2% 增加到 FY26 销售额的 3%。
印度处方药市场仍在重组的影响下挣扎：根据二级销售数据，Mankind Rx 4Q 的增长率为 6%，而 IPM 增长率为 7.3%。本季度增长较低是由于最近对 Unwanted-72 的价格上限以及为提高销售团队效率而采取的纠正措施。在 4Q，Mankind 在印度处方药业务中的慢性份额达到 39%，慢性产品组合增长率为 11%，而 IPM 慢性增长率为 8.7%。
本季度消费保健业务的增长成为亮点：消费保健业务同比增长 14%，主要得益于 Manforce、Gas-o-fast 和 HealthOk 等主要品牌的增长。
Jefferies 认为 Mankind Pharma 正处于转型阶段，正在整合（BSV）、重组（销售团队）和投资（研发）以建立未来的增长，并且是正在经历暂时性困难的最佳品牌之一。Jefferies 对 Mankind Pharma 的信心，预计其将在 2Q-3QFY26 后开始实现增长。Jefferies 将 FY26/27 的 EBITDA 预计分别下调 6%，以反映 FY26 指引。Jefferies 估值 Mankind Pharma 的 EV 为 28 倍 FY27 EBITDA，目标价为 INR2,870。
