世运电路：积极拥抱AI领域，扩产为未来增长奠定基础

世运电路（603920.SH）发布2025年中报，实现营收25.79亿元（同比增长7.64%），归母净利润3.84亿元（同比增长26.89%），扣非归母净利润3.57亿元（同比增长19.55%），毛利率22.72%（同比下降0.04pct），净利率14.38%（同比增长2.37pct）。25Q2营收13.61亿元（同比增长4.55%），归母净利润2.04亿元（同比增长5.23%），扣非1.86亿元（同比下降2%），毛利率22.75%（同比下降1.92pct），净利率14.62%（同比增长0.45pct）。

客户拓展顺利，AI领域打造新增长：

1. 汽车领域： 获得全球第二大TIER1客户电装电动化事业部认证，并与美蓓亚三美集团达成合作；拓展新客户，通过欧美TIER1客户Hella认证；国内客户包括吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等，进入智能驾驶项目量产供应。
2. AI领域： 通过OEM方式进入Nvidia和AMD供应链体系，实现量产交付并参与新一代产品研发。
3. 机器人领域： 获得人形机器人龙头企业F公司新产品定点，进入转量产准备；积极推进与国内头部客户合作，获得新一代人形机器人项目定点。
4. 低空飞行器及AI眼镜： 项目进展顺利，未来增长动力足。

前瞻布局芯片内嵌式PCB产能： 公司计划投资15亿元建设“芯创智载”项目，主要产品为芯片内嵌式PCB产品和高阶HDI电路板产品，设计产能66万平方米，预计2025年下半年动工，2026年中投产。该产品主要应用于新能源汽车动力域，通过提升集成度和功率密度，显著提升电气性能，降低系统杂感和开关损耗，大幅提升开关速度，从而提升续航里程。目前该产品已获得部分主流汽车终端主机厂和OEM的认可，市场需求日益扩大。

投资建议： 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为8.94/11.65/14.34亿元，维持买入评级。当前股价对应PE为29.8/22.9/18.6倍。

风险提示： 新建产能不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、外围环境波动风险。