2025年第四季度总结：改善的趋势为2026财年净利息收入正增长铺平道路；第四季度业绩超预期为2026财年复苏加速奠定基础

核心观点

• 银行业绩稳健，四季度盈利超预期： 2025年四季度，覆盖银行盈利表现强劲，归属于母公司股东的净利润同比增长3%，超出预期。尽管环比下降9%，但同比增速确认了持续改善的趋势。
• 净息差压力趋缓，费收入增长势头强劲： 覆盖银行整体净息差环比收窄3个基点，但下行压力明显缓解。费收入同比增长13%，主要受财富管理产品和基金销售推动。预计2026年费收入增长势头将持续，受财富管理产品、资产管理和结算业务协同效应支撑。
• 资产质量稳定，不良贷款率下降： 覆盖银行不良贷款率同比下降2个基点，环比持平，显示资产质量稳定。拨备覆盖率下降6个百分点至242%，表明不良贷款清收加速。
• 盈利预测调整，2026年盈利增速放缓： 德意志银行下调了2026年盈利预期，主要反映2025年净息差基数较低和复苏延迟。预计2025年PPOP增速为1%，2026年将加速至4%。
• 投资建议： 德意志银行将中行、建行、农行、交行和招行评级上调，并将中行H股评级从“持股观望”上调至“买入”。首选中国建行和工行，因其经营表现稳健、股息率具有吸引力且不受近期股权稀释影响。

关键数据

• 2025年四季度，覆盖银行PPOP同比增长3%，费收入同比增长13%，非利息收入同比增长17%。
• 覆盖银行贷款总额同比增长7.9%，存款总额同比增长7.5%。
• 覆盖银行不良贷款率为1.24%，拨备覆盖率为242%。

研究结论

• 预计银行业将迎来复苏加速，2026年净息差将转正，盈利增速将提升。
• 净息差压力将逐步缓解，费收入增长势头强劲，非利息收入也将保持增长。
• 资产质量稳定，不良贷款率下降，拨备覆盖率提升。
• 投资建议方面，德意志银行首选中国建行和工行，并看好中行、建行、农行、交行和招行的表现。