业绩延续高速增长，高强度资本开支为未来业绩增长奠定基础

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月27日 业绩延续高速增长，高强度资本开支为未来业绩增长奠定基础 凯莱英 沪深300 34% 16% -1% -18% -36% -53% 2021/102022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：业绩延续高速增长，新兴业务成为公司核心业绩驱动力 2022.08.26 2.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：业绩增长超市场预期，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进 2022.07.15 3.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：业绩增长符合市场预期，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进 2022.04.20 评级及分析师信息 凯莱英(002821) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 149.39 股票代码： 002821 52周最高价/最低价： 532.49/126.66 总市值(亿) 552.72 自由流通市值(亿) 489.06 自由流通股数(百万) 327.37 事件概述 公司公告2022年三季报：前三季度实现营业收入78.11亿元，同比增长167.25%、实现归母净利润27.21亿元，同比增长291.59%、实现扣非净利润26.83亿元，同比增长350.16%。 分析判断: ►业绩延续高速增长，高强度资本开支为未来业绩增长奠定基础 相对股价% 公司22Q3单季度实现营业收入27.70亿元，同比增长138.25%，其中小分子CDMO业务实现收入24.92亿元，同比增长 138%，我们判断核心受益于大订单的持续确认和常规小分子业务收入逐渐恢复增长；新业务处于公司战略布局中，其Q3单季度确认收入2.78亿元，同比增长130%，逐渐成为公司业绩核心驱动力。公司2022年前三季度资本开支金额为16.21亿元，同比增长43.86%，继续呈现高强度增长，未来伴随吉林敦化、江苏泰兴、天津、上海等区域的小分子CDMO产能和大分子、多肽、寡核苷酸等产能的投产将为公司未来业绩增长奠定基础。展望未来，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进以及新产能、覆盖客户和管线广度和深度持续提高，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。 ►业绩预测及投资建议 公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响，调整前期盈利预测，即22-24年营业从103.98/114.88/141.55亿元调整为104.66/118.65/147.52亿 元，EPS从8.26/8.13/8.55元调整为9.93/8.22/8.68元，对应2022年10月27日149.39元/股收盘价，PE分别为15.05/18.17/17.21倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期、上海凯莱英生物 增资尚未完成具有不确定性。盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,150 4,639 10,466 11,865 14,752 YoY（%） 28.0% 47.3% 125.6% 13.4% 24.3% 归母净利润(百万元) 722 1,069 3,672 3,042 3,212 YoY（%） 30.4% 48.1% 243.4% -17.2% 5.6% 毛利率（%） 46.6% 44.3% 46.8% 44.5% 43.1% 每股收益（元） 3.10 4.40 9.93 8.22 8.68 ROE 12.0% 8.5% 22.4% 15.7% 14.2% 市盈率 48.19 33.95 15.05 18.17 17.21 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,639 10,466 11,865 14,752 净利润 1,069 3,672 3,042 3,212 YoY(%) 47.3% 125.6% 13.4% 24.3% 折旧和摊销 217 1,011 1,233 1,453 营业成本 2,582 5,565 6,590 8,396 营运资金变动 -1,126 -1,720 -642 -839 营业税金及附加 25 68 70 92 经营活动现金流 113 2,921 3,597 3,797 销售费用 100 126 178 199 资本开支 -1,660 -1,229 -1,379 -1,304 管理费用 476 680 949 1,328 投资 -580 -45 -34 -39 财务费用 7 -651 -56 -74 投资活动现金流 -2,205 -1,232 -1,377 -1,313 研发费用 387 576 771 1,254 股权募资 6,039 107 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 364 -375 0 0 投资收益 27 42 36 30 筹资活动现金流 6,211 -268 0 0 营业利润 1,192 4,197 3,457 3,661 现金净流量 4,110 1,421 2,221 2,484 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,193 4,197 3,457 3,661 成长能力 所得税 124 525 415 448 营业收入增长率 47.3% 125.6% 13.4% 24.3% 净利润 1,069 3,672 3,042 3,212 净利润增长率 48.1% 243.4% -17.2% 5.6% 归属于母公司净利润 1,069 3,672 3,042 3,212 盈利能力 YoY(%) 48.1% 243.4% -17.2% 5.6% 毛利率 44.3% 46.8% 44.5% 43.1% 每股收益 4.40 9.93 8.22 8.68 净利润率 23.1% 35.1% 25.6% 21.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 7.1% 18.2% 12.6% 11.3% 货币资金 6,234 7,655 9,876 12,360 净资产收益率ROE 8.5% 22.4% 15.7% 14.2% 预付款项 222 349 490 575 偿债能力 存货 1,396 2,705 3,383 4,195 流动比率 4.68 4.34 4.31 4.30 其他流动资产 2,458 4,396 5,113 6,075 速动比率 3.94 3.46 3.42 3.41 流动资产合计 10,310 15,105 18,861 23,205 现金比率 2.83 2.20 2.26 2.29 长期股权投资 292 337 371 410 资产负债率 16.8% 18.9% 19.5% 20.2% 固定资产 2,244 1,902 1,468 749 经营效率 无形资产 374 500 608 724 总资产周转率 0.31 0.52 0.49 0.52 非流动资产合计 4,846 5,109 5,289 5,179 每股指标（元） 资产合计 15,156 20,214 24,150 28,384 每股收益 4.40 9.93 8.22 8.68 短期借款 375 0 0 0 每股净资产 47.94 44.30 52.52 61.20 应付账款及票据 552 1,457 1,567 2,097 每股经营现金流 0.43 7.90 9.72 10.26 其他流动负债 1,278 2,026 2,810 3,301 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,205 3,484 4,377 5,399 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 33.95 15.05 18.17 17.21 其他长期负债 341 341 341 341 PB 9.07 3.37 2.84 2.44 非流动负债合计 341 341 341 341 负债合计 2,546 3,825 4,719 5,740 股本 263 370 370 370 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 12,610 16,389 19,431 22,644 负债和股东权益合计 15,156 20,214 24,150 28,384 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资