外销增速亮眼,业绩超越预期-2025年一季报点评

事项：公司发布2025年一季度报告，25Q1实现营业收入248.4亿元（同增5.8%），归母净利润11.3亿元（同增14.9%），扣非归母净利润10.1亿元（同增20.3%）。

评论：

1. 营收增长稳健，外销表现亮眼

   • 营收同比+5.8%，高基数下仍实现稳健增长。
   • 国内空调受益于以旧换新，内销+6.2%；海外市场因美国关税影响需求前置，外销+24.5%，公司外销增速或优于行业。
   • 冰箱内销平稳（-1.9%），外销增长（+16.2%），收入增速基本匹配行业。
   • 央空业务受市场需求偏弱和房地产承压影响，收入端承压。

2. 业绩超越预期，盈利能力稳定

   • 净利润同比+14.9%，超市场预期，主要来自产品结构改善、内部降本提效及海外产能优化。
   • 毛利率21.4%（同比-0.2pct），主因外销业务增速快；预计内外销毛利率均提升。
   • 费用率略有改善：销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/2.4%/3.3%/0.0%（同比-0.5/-0.3/+0.0/+0.3pct）。
   • 净利率6.6%，同比持平，盈利能力稳定。

3. 良好开局奠定业绩确定性，经营弹性有望延续

   • 尽管地产需求疲软，但新品类（单元机、水机）快速起量，外销业务高增支撑海信日立收入提升。
   • 海外经营逐步收归上市公司，集团协同整合深化，未来供应链优化和降本提效有望提升外销利润率。
   • 行业增速与公司报表基数走低，经营弹性有望延续，当前具较高投资价值。

投资建议：调整25/26年EPS预测为2.78/3.15元（前值2.77/3.10元），新增27年EPS预测为3.54元，对应PE为10/9/8倍。DCF估值法维持目标价34元（25年12倍PE），维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、海外需求不及预期。