2022年一季报点评：自营增速亮眼，业绩符合预期

事项： 公司发布2022年一季报，22Q1实现营业收入33.75亿元，YOY+1.01%；实现归母净利润6.98亿元，YOY-3.40%；实现扣非归母净利润4.76亿元 ，YOY+15.30%。22Q1毛利率同减1.05pcts至61.46%，销售/管理/研发费用率分别变动-2.66/-1.09/+0.02pcts至8.24%/10.48%/0.40%，归母净利率同减0.94pct至20.68%，扣非归母净利率同增1.75pcts至14.10%。 评论： 自有及合营高增，华南市场增速亮眼。截至2022Q1自营商场/委管商场/战略合作经营商场分别为94/280/10家，并以特许经营方式授权64家家居建材项目，共包括481家家居建材店/产业街。22Q1自营商场数量持平，1家由自营转委管，委管商场净增2家。22Q1自营商场实现营收21.71亿元、YOY+11.3%，其中自有/租赁/合营联营商场分别实现营收17.88/3.06/0.76亿元 ，YOY+12.4%/+5.0%/+12.9%； 北京/上海/天津/重庆分别实现营收2.13/4.83/0.51/1.52亿元，YOY+19.4%/18.3%/9.2%/11.1%，3月疫情扰动下重点城市仍实现稳健增速；剔除重点城市后，华东/华北/华南/华中/西部分别实现营收5.63/0.83/0.67/1.94/1.78亿元，YOY+6.4%/+7.5%/+45.1%/-5.3%/+18.9%，华南商场增速亮眼，主要系低基数叠加自营拓店店效改善所致。储备待开业商场方面，截至22Q1共有20家筹备中自营商场（其中自有16家、租赁4家），计划建筑面积约301万平米；筹备中委管商场中，共325个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。 利润端略承压，自营板块好于整体。22Q1毛利率同减1.05pcts至61.46%，其中自营商场毛利率同增1.8pcts至76.1%，自有/租赁/合营联营商场毛利率分别+1.3/+0.9/+3.0pcts至84.7%/31.4%/52.4%，重点城市北京/上海/天津/重庆毛利率分别变动+5.2/+0.4/-0.3/-0.3pcts至78.2%/89.1%/72.5%/79.7%，剔除重点城市后华东/华北/华南/华中/西部毛利率分别变动+0.8/+4.0/+13.1/-0.4/+7.4pcts至71.5%/50.4%/53.6%/63.9%/78.4%，整体看发达地区盈利能力明显较优。22Q1销售/管理/研发费用率分别变动-2.66/-1.09/+0.02pcts至8.24%/10.48%/0.40%，费用端明显改善。综上影响，归母净利率同减0.94pct至20.68%，扣非归母净利率同增1.75pcts至14.10%，主要系政府补助和投资收益等非经常性损益科目扰动所致。 线下渠道优势稳固，新零售精准带动门店增量，维持“强推”评级。“轻资产、重运营、降杠杆”策略下门店数量和出租率明显提升，以271商品分层策略实现客流精准投放，并以前段品类为后段品类带单，提升客单价和连带率。基于此，我们维持盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.57/0.64/0.72元，对应当前股价PE为9/8/7倍，参考相对估值法，给予2022年16倍PE，给予目标价9.1元，维持“强推”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，疫情反复扰动等。 主要财务指标