2024年公司实现营收2.97亿元（同比增长22.26%），归母净利润0.21亿元（同比下降61.04%），扣非归母净利润659百万元（同比下降81.03%），销售毛利率53.03%（下降5.82个百分点）。2025Q1公司实现营收83.68百万元（同比增长4.98%），归母净利润14.67百万元（同比下降25.08%），扣非归母净利润10.80百万元（同比下降33.06%），销售毛利率60.09%（下降5.91个百分点）。
分业务来看：①培养基业务2024年营收2.44亿元（同比增长44.0%），其中CHO培养基营收1.99亿元（同比增长49.0%），293培养基营收17.5百万元（同比下降22.3%），主要受IVD客户新冠相关技术影响；2025Q1培养基营收73.34百万元（同比增长2.5%），在2024Q1高基数情况下仍保持强劲增长。②CDMO业务2024年营收52.6百万元（同比下降25.7%），2025Q1营收10.23百万元（同比增长27.1%）。③分地区来看，2024年境内营收2.02亿元（同比下降1.0%），境外营收94.5百万元（同比增长144%）；2025Q1境外增速高于境内，预计全年境外将实现较高增长。④毛利率下滑主要受产品结构变化影响，CDMO业务毛利率较低且固定资产折旧摊销增加，主业培养基产品毛利率仍稳定在70%左右。净利率受高新技术企业资格取消导致所得税税率上升影响，预计该影响在资质重申后出清。
培养基业务放量逻辑持续验证，逐步步入收获期：①培养基业务保持高增长，2025Q1持续放量，在手订单情况良好。截至2025Q1，共有258个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司产品，其中临床前项目147个，临床I期项目44个，临床II期项目26个，临床III期项目32个（2021年仅12个），商业化生产阶段项目9个。随着下游客户管线推进，公司培养基产品具备快速放量属性，III期管线与商业化项目持续增加，正逐步迈入收获期，2025Q1数据进一步验证高增长值得期待。②CDMO业务受投融资下行影响，biotech等客户需求逐步恢复，需伴随行业需求回暖。③公司持续开发细胞培养及生物制药相关产品，在转染试剂、琼脂糖、细胞冻存液、干细胞培养基等新领域取得突破，新产品系列有望实现较高增速。
盈利预测与投资评级：考虑行业整体增速情况，将公司2025-2026年营收从4.62/5.80亿元下调至3.91/5.18亿元，归母净利润从1.15/1.51亿元下调至0.67/1.09亿元，并预测2027年营收和归母净利润分别为6.56亿元和1.41亿元；2025-2027年对应当前股价PE分别为70/43/33倍。看好公司业务模式及成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求持续下行；大项目落地不及预期；市场竞争加剧等。
