2025年一季报业绩点评：业绩符合预期，发展表现亮眼

业绩表现

• 营收与利润：2025年Q1营业收入847亿元（同比增长6.18%），归母净利润139.6亿元（同比增长32.85%），扣非归母净利润118.3亿元（同比增长27.92%）。
• 出货量：Q1出货量超120GWh（同比增长26%）。
• 盈利能力：单Gwh盈利能力提升至1.16亿元（Q1），毛利率24.41%（环比上升9.37pct），净利率17.55%（环比提升2.72pct）。

市场布局

• 美国市场：敞口有限，受关税政策影响较小，已提前布局预案。
• 海外市场：匈牙利、德国、印尼、西班牙等基地布局，未来或通过海外产能补位美国市场。
• 新兴市场：中东、澳洲储能需求旺盛，公司接连中标大型储能项目。

业务拓展

• 零碳产业：与东营市合作建设40GWh锂电池基地，共建全国首个高比例绿电直供零碳产业园，推动化工、油田等领域的零碳方案落地。
• 换电业务：与中国石化集团合作建设全国换电生态网络（2025年目标500座，长期10000座），与蔚来合作打造全球最大换电服务网络，采用“双网并行”模式推动技术标准制定。

投资建议

• 预测：2025-2027年营收4415、5311、6278亿元（同比22%、20.3%、18.2%），归母净利润669、805、964亿元（同比31.8%、20.4%、19.8%）。
• 估值：当前PE为15、12、10倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，国际贸易摩擦加剧。