一季度承压,期待CDMO业务增长

核心观点

• 公司2025年第一季度营收下滑14.63%，但归母净利增长1.98%，主要受非经常性损益影响。
• 原料药业务保持稳健，市占率稳中有升，并大幅增加API立项数量。
• CDMO业务快速增长，2024年度报价项目同比增长77%，进行中项目同比增长35%。
• 制剂业务推进“多产品”、“多渠道”策略，加大研发投入，真实事件研究进一步开发市场。

关键数据

• 2025年第一季度：营收27.30亿元（同比-14.63%），归母净利2.49亿元（同比+1.98%），扣非净利2.06亿元（同比-14.05%）。
• 2024年度：报价项目1601个（同比+77%），进行中项目996个（同比+35%）。
• 预计2025-2027年营收分别为130.40/141.50/160.20亿元，归母净利分别为11.29/12.93/14.91亿元，对应PE为14.06/12.28/10.64倍。

研究结论

• 公司CDMO项目数快速增长，为未来业务增长提供强力支撑。
• 制剂业务多品种多渠道策略持续推进，原研产品地产化和多肽项目有序推进。
• 风险提示：原料药价格波动、项目商业化不及预期、汇率波动。