一季度业绩短期承压，期待全年稳健增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-05-09 收盘价(元)8.01 流通股本(亿股)8.96 每股净资产(元)2.08 总股本(亿股)9.47 最近12月市场表现 荃银高科 沪深300 7% -2% -11% -20% -30% -39% 分析师余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1.《Q3业绩短暂承压，预收款同比增长》2023-10-29 2.《营业收入稳步增长，盈利能力有所提升》2023-08-27 3.《主营业务快速增长，外延并购实现多元化布局》2023-05-04 事件：公司2023年营收+17.5%，归母净利润+17.4%；2024Q1营收 +9.0%，归母净利润-43.4%。公司2023年实现营业收入41.0亿元（同比 +17.5%），归母净利润2.7亿元（同比+17.4%）；2024Q1实现营业收入6.7亿元（同比+9.0%），归母净利润1774.4万元（同比-43.4%）。 2024Q1玉米种子发货不及预期，短期影响利润率。分季度看，2023年 Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入同比+40.2%/-11.9%/-16.9%/+30.4%，归母净利润同比 +53.4%/-19.5%/-491.8%/+34.6%。2023年毛利率为26.9%（同比+0.1pcts）。期间费用率为18.1%，其中销售费用率8.8%(同比+0.5pcts)；管理费用（含研发率8.6%（同比-0.1pcts）；财务费用率0.7%（同比+0.2pcts）；销售净利率为8.9% （同比+0.1pcts）。2024Q1毛利率为19.7%（同比-3.1pcts），销售费用率8.5%(同比+1.0pcts)；管理费用（含研发）率8.8%（同比+0.7pcts）；财务费用率1.9% （同比+0.7pcts）；销售净利率为2.5%（同比-3.6pcts）。24Q1种子出口及订单粮食增加致收入增加，但受玉米粮食市场影响，玉米种子发货进度未达预期销量同比下降致利润下降。 水稻业务稳健增长，玉米小麦棉花业务快速增长。分产品看，1）2023年水稻实现销售收入17.6亿元（同比+14.2%），占比42.9%，毛利率为42.8%；2）订单粮食业务实现销售收入7.1亿元（同比-8.4%），占比17.2%，毛利率为4.9%；3）玉米业务实现营收4.9亿元（同比+45.3%），占比11.9%，毛利率为25.3%；4）小麦实现营收4.4亿元（同比+34.6%），占比10.7%，毛利率为13.8%5）棉花、皮棉、棉籽增速较高，分别为1.1/2.5/0.2亿元，同比 +43.1%/80.9%/18.2%，主要是因为公司收购新疆金丰源，积极开拓棉花业务。 投资建议：公司为种业“育繁推一体化”引领者，通过加强研发投入夯实发展之基，通过外延并购多元化布局业务，打开未来成长空间。我们预计公司2024-2026年实现营业收入50.19/60.93/73.94亿元，归母净利润3.17/3.58/4.03亿元。5月9日收盘价对应PE分别为24/21/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 3491 4103 5019 6093 7394 收入增长率(%) 38.47 17.54 22.32 21.41 21.35 归母净利润(百万元) 233 274 317 358 403 净利润增长率(%) 38.03 17.37 15.72 12.98 12.51 EPS(元/股) 0.25 0.29 0.33 0.38 0.43 PE 64.40 28.90 23.94 21.19 18.83 ROE(%) 13.60 14.05 15.30 14.85 14.82 PB 6.35 4.07 3.66 3.15 2.79 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年05月09日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入3490.544102.905018.796093.287394.36成长性 减:营业成本2553.812998.873691.464469.555401.60营业收入增长率38.5%17.5%22.3%21.4%21.4% 营业税费7.859.0911.0413.4116.27营业利润增长率41.1%11.1%18.7%13.0%12.5% 销售费用291.51361.93441.65560.58709.86净利润增长率38.0%17.4%15.7%13.0%12.5% 管理费用205.89226.09281.05347.32443.66EBITDA增长率30.7%27.9%11.9%15.6%6.8% 研发费用96.55126.12150.56194.98244.01EBIT增长率18.5%33.3%31.1%16.1%7.2% 财务费用17.8829.217.779.9311.10NOPLAT增长率18.8%33.9%30.3%16.1%7.2% 资产减值损失-50.45-19.67-20.00-25.00-22.00投资资本增长率50.8%18.5%13.4%8.8%6.8% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率32.8%17.8%8.8%16.2%13.5% 投资和汇兑收益11.145.730.000.000.00利润率 营业利润319.56354.96421.36476.07535.65毛利率26.8%26.9%26.4%26.6%26.9% 加:营业外净收支-12.127.000.000.000.00营业利润率9.2%8.7%8.4%7.8%7.2% 利润总额307.44361.96421.36476.07535.65净利润率8.8%8.9%8.4%7.8%7.2% 减:所得税0.08-1.790.420.480.54EBITDA/营业收入11.4%12.5%11.4%10.8%9.6% 净利润233.34273.86316.93358.07402.88EBIT/营业收入8.2%9.2%9.9%9.5%8.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1355.411530.831605.111468.411240.42固定资产周转天数4145423833 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数587689101109 应收帐款474.23555.94523.46574.64636.75流动资产周转天数386447385347313 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数3745393330 预付帐款115.94302.88146.18187.72220.39存货周转天数181235250245243 存货1564.972358.192748.833289.713955.44总资产周转天数444517494435387 其他流动资产140.63210.89210.89210.89210.89投资资本周转天数358361335300264 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE13.6%14.1%15.3%14.9%14.8% 长期股权投资27.8530.3730.3730.3730.37ROA4.6%4.1%4.5%4.7%4.9% 投资性房地产25.1323.3723.3723.3723.37ROIC8.3%9.4%10.8%11.5%11.6% 固定资产392.66502.14580.91633.62661.65费用率 在建工程39.9042.5634.0527.2421.79销售费用率8.4%8.8%8.8%9.2%9.6% 无形资产210.68297.03332.03362.03392.03管理费用率5.9%5.5%5.6%5.7%6.0% 其他非流动资产32.0731.7931.7931.7931.79财务费用率0.5%0.7%0.2%0.2%0.2% 资产总额5078.116709.807072.937658.438246.56三费/营业收入14.8%15.0%14.6%15.1%15.8% 短期债务557.62723.861065.781015.78915.78偿债能力 应付帐款579.281250.31903.05835.11815.38资产负债率56.8%61.5%60.3%57.4%55.1% 应付票据0.0020.0033.3248.6238.41负债权益比131.6%159.8%151.8%134.5%122.5% 其他流动负债217.66316.76316.76316.76316.76流动比率1.581.491.501.591.67 长期借款149.15364.04340.03340.03340.03速动比率0.790.630.610.570.50 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数7.809.9410.8011.5312.94 负债总额2885.034127.294263.574392.974540.99分红指标 少数股东权益477.67633.35737.37854.89987.12DPS(元)0.100.100.110.130.16 股本676.67947.33947.33947.33947.33分红比率0.290.350.320.350.37 留存收益625.62831.86954.701293.271601.15股息收益率0.6%1.2%1.3%1.6%2.0% 股东权益2193.072582.512809.363265.463705.57业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.250.290.330.380.43 净利润233.34273.86316.93358.07402.88BVPS(元)2.542.062.192.542.87 加:折旧和摊销114.97131.7174.7484.1087.41PE(X)64.428.923.921.218.8 资产减值准备81.0249.7644.0058.0047.00PB(X)6.44.13.73.12.8 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用27.5140.9246.0450.0647.81P/S3.11.91.51.21.0 投资收益-11.14-5.730.000.000.00EV/EBITDA27.015.413.611.911.3 少数股东损益74.0389.88104.02117.52132.23CAGR(%) 营运资金的变动-78.93-293.89-405.23-515.40-552.02PEG1.71.71.51.61.5 经营活动产生现金流量397.60284.16180.49152.36165.32ROIC/WACC 投资活动产生现金流量31.92-282.58-180.00-164.00-145.50REP 融资活动产生现金流量67.09153.48171.87-225.06-297.81 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年05月09日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分