报告总结
公司概况与业绩
- 年度业绩：公司2023年实现营业收入55.2亿元，同比增长1.4%；归母净利润10.3亿元，同比增长12.2%；扣非净利润10.2亿元，同比增长10.5%。
- 季度表现：第四季度，公司实现营业收入9.5亿元，同比下降11.7%；归母净利润6649万元，同比下降62.6%；扣非净利润7268万元，同比下降55.7%。
CDMO板块亮点
- 心血管类：实现收入20.5亿元，同比增长5.7%，毛利率41.5%，受益于Entresto（诺华销售额第一产品）的全球高增长。
- 抗肿瘤类：实现收入10.4亿元，同比增长59.7%，毛利率37.3%，得益于Kisqali（患者生存期获益认可）的市场表现。
- 项目进展：公司形成持续稳定的临床前/临床I、II、III期漏斗项目结构，CDMO项目数量持续增长。
原料药板块挑战
- 增长放缓：特色原料药及中间体业务收入下滑23%，抗感染类、中枢神经类、非甾体抗炎类、降糖类分别呈现不同幅度下降。
- 成本控制：尽管面临压力，但通过工艺改进和强化业务话语权，预计未来毛利率有望提升。
新业务进展
- 多肽及偶联药物：多肽GMP产线投入使用，完成数十条多肽合成及交付工作。
- 制剂平台：瑞博台州一期设备安装阶段，部分产线预计2024年第二季度投入使用。
- 原料药喷雾干燥：生产车间投入运营，瑞博苏州中试车间陆续投入使用，瑞博美国中试车间二期设计启动。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为1.35元、1.57元、1.75元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍。
- 投资建议：维持“买入”评级。
风险提示
- 原料药价格下跌风险。
- CDMO业务不及预期风险。
- 行业竞争加剧风险。
关键假设
- 原料药业务：预计收入增速分别为-30%、-20%、-20%，-15%、-12%、-10%，3%、2%、1%，-18%、-15%、-12%。
- CDMO业务：预计收入增长24.8%、20.9%、14.7%，毛利率分别为39.8%、39.4%、39%。
结论
公司作为中国CDMO行业的领军企业，战略转型持续推进，业绩稳健增长。在CDMO板块的强劲表现和原料药业务的结构调整下，预计未来将持续保持增长势头，长期发展前景乐观。因此，维持“买入”评级。
