2024年中报业绩点评：直营门店经营承压，加盟、海外稳步拓展

公司发布2024H1业绩，收入25.4亿元，同比-1.9%；归母净亏损4.35亿元，经调整净亏损4.4亿元，符合此前预告。

核心观点与关键数据

1. 门店扩张与关店影响：截至2024H1末，直营门店达1597家，年内净增23家，高线城市渗透加密，但关闭部分表现不及预期门店造成减值损失，其他开支占比升至9.8%。下半年有望加速开店，全年净增或略有提升。
2. 单店经营承压：受需求疲软、竞争加剧及基数影响，单店平均客单价同比-15.1%至27.5元，单店每日订单量同比-26.8%至265.9单，单店收入下滑。各线级城市表现趋同，OPM同比-12.3pct至7.8%，成本占比中原材料最高（42.4%）。
3. 瓶装饮料与业务拓展：瓶装饮料收入1.72亿元，同比+9.6%，加盟业务收入2.68亿元，同比+223%。加盟店年内增216家至297家，海外业务在泰国表现亮眼，未来有望持续发展。

研究结论与评级
下调24-26年营业收入至47/59/63亿元（同比-9.2%/+25%/+7%），归母净利润至-6.5/1.01/1.6亿元（同比转亏/+116%/+61%），对应PE分别为22/13x，评级下调至“增持”。

风险提示
宏观经济下行、竞争恶化、原材料价格大幅提升、加盟模式拓展不及预期。