2024年中报业绩点评：直营门店经营承压，加盟、海外稳步拓展

奈雪的茶（02150.HK） 证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 2024年中报业绩点评：直营门店经营承压，加盟、海外稳步拓展 增持（下调） 2024年09月02日 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师周韵 执业证书：S0600524080009 zhouyun@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4292 5164 4689 5851 6275 同比(%) (0.12) 20.33 (9.20) 24.79 7.24 归母净利润（百万元） (475.81) 11.17 (645.84) 100.68 161.71 同比(%) 89.48 102.35 (5,883.97) 115.59 60.62 EPS-最新摊薄（元/股） (0.28) 0.01 (0.38) 0.06 0.09 P/E（现价&最新摊薄） - 194.16 - 21.53 13.41 股价走势 奈雪的茶恒生指数 关键词：#业绩符合预期投资要点 公司发布2024H1业绩：24H1公司收入25.4亿元，同比-1.9%；24H1公司归母净亏损4.35亿元，23H1归母净利润0.66亿元；24H1公司经调整净亏损4.4亿元，23H1经调整净利润0.7亿元。业绩符合此前预告。 直营门店持续扩张，部分关店造成减值损失。截止到24H1末，奈雪的茶直营门店共有1597家，年内净增23家。分城市层级看，20224H1奈雪直营门店一线/新一线/二线/其他城市较23年末分别+26/+5/-11/+3家。 公司坚持在高线城市渗透加密，有望强化公司高端现制茶饮品牌调性， -1% -9% -17% -25% -33% -41% -49% -57% -65% -73% 2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1 市场数据 收盘价(港元)1.39 一年最低/最高价1.32/5.13 市净率(倍)0.54 但由于需求不振，公司关闭部分表现不及预期门店造成减值损失，24H1公司其他开支占收入比重同比+5.2pct至9.8%。随着下半年开店旺季到来，公司有望加速展店，全年有望新增200家直营门店，略有净增。 港股流通市值(百万港 元) 基础数据 2,384.03 直营门店单店收入疲软，OPM承压。受消费需求疲软、行业竞争加剧、 去年同期基数较高等因素影响，2024H1奈雪的茶直营门店平均客单价 27.5元，同比-15.1%，单店每日订单量265.9单，同比-26.8%，单店收入承压。分城市层级看，24H1奈雪直营门店一线/新一线/二线/其他城市单店日销分别同比-37.7%/-38.3%/-37.4%/-37%，各线级城市表现较为趋同。23年公司单店模型优化卓有成效，但受门店收入承压影响，2024H1年直营门店OPM同比-12.3pct至7.8%，其中人力/租金/外卖/原材料及其他成本占比分别为24.6%/17.1%/8.1%/42.4%，同比+5/+3/+0.1/+4.5pct。 24H1瓶装饮料稳健增长，加盟、海外持续推进。24H1瓶装饮料/加盟等其他业务收入1.72/2.68亿元，同比+9.6%/+223%。24H1瓶装饮料增速稳健，预计全年有望减亏。23年7月公司正式宣布对主品牌开放加盟，24年2月优化加盟政策，截至2024年6月末，公司共有297家加盟门 店，年内增加216家，未来公司加盟店数量有望稳步扩张。海外业务方面，2023年底公司在泰国开出首家门店，2024年8月公司泰国旗舰店开业，单日销售额创公司海外门店新高，未来随着管理和供应链优化，公司海外业务有望持续发展。 盈利预测与投资评级：公司24H1门店收入和OPM承压，且计提关店减值损失，下调公司24-26年营业收入至47/59/63亿元（此前预期为60/74/81亿元），同比-9.2%/+25%/+7%，下调归母净利润至-6.5/1.01/1.6亿元（此前预期为1.03/2.16/2.83亿元），同比转亏/+116%/+61%，对应 25-26年PE分别为22/13x，下调至“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争格局恶化，原材料价格大幅提升，加盟模式拓展不及预期 每股净资产(元)2.56 资产负债率(%)33.77 总股本(百万股)1,715.13 流通股本(百万股)1,715.13 相关研究 《奈雪的茶(02150.HK:)：2023年度业绩公告点评：同店承压，24年加盟模式潜力可期》 2024-04-01 《奈雪的茶(02150.HK:)：2022年报点评：23年加速开店，复苏潜力可期 2023-04-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 奈雪的茶三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,062.07 2,628.76 2,830.99 2,898.07 营业总收入 5,164.06 4,689.06 5,851.34 6,274.84 现金及现金等价物 444.35 30.50 145.08 167.18 营业成本 1,699.44 1,782.06 2,065.84 2,246.92 应收账款及票据 17.37 13.03 16.25 17.43 销售费用 165.80 206.32 245.76 263.54 存货 147.21 153.46 177.89 193.48 管理费用 1,403.87 1,423.37 1,400.59 1,447.87 其他流动资产 2,453.14 2,431.78 2,491.76 2,519.97 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4,478.29 4,339.02 4,284.55 4,232.82 其他费用 1,960.96 2,069.81 1,963.69 2,069.08 固定资产 1,419.22 1,391.85 1,385.18 1,378.77 经营利润 120.48 (651.84) 339.30 423.12 商誉及无形资产 1,609.31 1,544.94 1,483.14 1,423.82 利息收入 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 537.57 551.57 565.57 579.57 利息支出 65.87 70.34 87.77 94.12 其他长期投资 56.66 56.66 56.66 56.66 其他收益 (48.49) (140.67) (117.03) (112.95) 其他非流动资产 855.53 794.00 794.00 794.00 利润总额 6.11 (862.84) 134.51 216.05 资产总计 7,540.36 6,967.79 7,115.54 7,130.89 所得税 (5.06) (215.71) 33.63 54.01 流动负债 1,351.05 1,468.17 1,655.31 1,673.31 净利润 11.17 (647.13) 100.88 162.04 短期借款 0.00 200.00 100.00 0.00 少数股东损益 (2.06) (1.29) 0.20 0.32 应付账款及票据 274.97 306.91 355.78 386.97 归属母公司净利润 11.17 (645.84) 100.68 161.71 其他 1,076.08 961.26 1,199.52 1,286.34 EBIT 71.98 (792.51) 222.28 310.17 非流动负债 1,367.55 1,066.65 966.65 866.65 EBITDA 788.01 (670.77) 340.75 425.90 长期借款 0.00 200.00 100.00 0.00 其他 1,367.55 866.65 866.65 866.65 负债合计 2,718.59 2,534.81 2,621.95 2,539.96 股本 0.56 0.56 0.56 0.56 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 (3.21) (4.50) (4.30) (3.97) 每股收益(元) 0.01 (0.38) 0.06 0.09 归属母公司股东权益 4,824.98 4,437.47 4,497.88 4,594.91 每股净资产(元) 2.81 2.58 2.62 2.68 负债和股东权益 7,540.36 6,967.79 7,115.54 7,130.89 发行在外股份(百万股) 1,715.13 1,715.13 1,715.13 1,715.13 ROIC(%) 2.74 (12.31) 3.50 5.01 ROE(%) 0.23 (14.55) 2.24 3.52 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 70.70 62.00 64.69 64.19 经营活动现金流 828.49 (367.80) 633.65 567.86 销售净利率(%) 0.22 (13.77) 1.72 2.58 投资活动现金流 (1,333.46) (634.04) (191.03) (186.95) 资产负债率(%) 36.05 36.38 36.85 35.62 筹资活动现金流 (446.35) 588.00 (328.04) (358.81) 收入增长率(%) 20.33 (9.20) 24.79 7.24 现金净增加额 (943.15) (413.85) 114.58 22.11 净利润增长率(%) 102.35 (5,883.97) 115.59 60.62 折旧和摊销 716.03 121.74 118.47 115.73 P/E 194.16 - 21.53 13.41 资本开支 (540.92) (30.00) (50.00) (50.00) P/B 0.45 0.49 0.48 0.47 营运资本变动 98.38 (53.42) 209.50 83.02 EV/EBITDA 5.71 (3.78) 6.52 4.70 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年9月1日的0.9094，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许