非银行业上市险企1Q25季报综述：权益投资收益是业绩与估值的胜负手

新准则专项分析：净利润增速分化，利差为胜负手

• 净利润增速：新准则下，1Q25净利润同比增长1.4%，非年化ROE为4.0%，略好于预期。主要受基数差异影响，中国人保和中国人寿增速较快。
• 资产负债匹配：1Q25末A股上市险企平均归母净资产较年初持平，FVOCI资产占比高的公司（如太保、国寿）净资产增速较快。但整体其他综合收益/净利润比值为-98.0%，主要受利率下行影响。
• 投资利差：1Q25投资利差同比回落25.8%，是净利润增速分化的核心原因。主要受上年同期高基数和股市表现影响，沪深300/创业板指/恒生指数分别下跌1.2%/1.8%/上涨15.3%。

寿险业务：量缩价升，降本增效是NBV改善的核心原因

• NBV增长：1Q25上市险企平均NBV增速约两成，价值率改善是核心。NBV同比增速由高至低分别为：新华（67.9%）、平安（34.9%）、人保（31.5%）、太保（11.3%）、国寿（4.8%）。
• 新单增速：季报口径新单增速明显分化，个险受开门红拖累，银保新单结构优化。1Q25新单原保费收入同比增长2.9%。
• NBV改善原因：预定利率下调导致综合负债成本稳中有降，产品和期限结构优化，银保渠道趸交规模下降、期缴规模提升，积极降本增效。

财险业务：低基数下承保利润激增，奠定全年基础

• 承保利润：1Q25财险业务保险服务收入同比增长4.0%，承保综合成本率下降2.8pct，承保利润同比接近翻两倍。主要受上年同期雨雪灾害高发导致基数较低。
• 车险业务：车险原保费收入同比增长3.2%，费用率下降改善车险承保盈利。
• 非车业务：非车险原保费收入同比增长3.8%-15.1%，主要受自然灾害影响，赔付率好转带动非车险承保利润大幅改善。

投资建议：权益市场是胜负手，推荐新华和太保，关注友邦保险

• 投资建议：负债端短期难言大拐点，权益市场是胜负手。推荐新华保险（持续加大股票仓位，业绩与股价弹性领跑上市同业）和中国太保（调整幅度相对充分，关注底部补涨机会）。建议关注港股友邦保险（受益于美元走弱和港股资金回流）。