投资端是业绩增长主因，资负经营更关键——上市险企2026年中报综述

2026H1上市险企产寿险经营整体向好，权益市场回暖推动利润改善，NBV延续增长，中期分红稳健。投资端仍是利润增长的重要驱动，负债端期限结构和负债成本持续改善，基于中长期利率预期统筹资产负债管理的能力将成为险企经营的核心竞争力。

核心观点与数据：

• 业绩改善：上市险企合计归母净利润同比+77.3%，其中中国人寿（228.6%）>众安在线（132.2%）>中国太平（90.3%）>友邦保险（69.5%）>新华保险（54.0%）>阳光保险（38.5%）>中国人保（38.5%）>中国平安（36.1%）>中国太保（10.4%）。
• 分红增长：5家上市险企（剔除太保）2026H1合计现金分红481.77亿元，同比+15.9%，凸显重视股东回报。
• 产寿险经营：
  • 人身险利润主要驱动来自投资服务业绩改善，中国人寿和新华保险利润分别同比增长228.6%和54.0%。
  • 财险利润改善得益于承保、投资双轮驱动，众安在线归母净利润同比+132.2%。
• 关键指标：
  • CSM：8家上市险企合计CSM较年初+4.4%，其中中国人保（7.3%）>中国太平（6.8%）>新华保险（6.7%）>阳光保险（6.7%）>中国人寿（5.8%）>友邦保险（4.4%）>中国太保（3.3%）>中国平安（1.7%）。
  • NBV：8家上市险企NBV同比+17.6%，其中中国人寿（33.7%）>阳光保险（16.4%）>友邦保险（13.2%）>中国太保（12.7%）>新华保险（11.9%）>中国平安（11.2%）>中国太平（6.5%）>中国人保（2.8%）。
  • EV：8家上市险企EV同比+6.8%，其中中国人保（19.2%）>中国人寿（10.0%）>中国太平（8.2%）>新华保险（7.8%）>阳光保险（7.2%）>友邦保险（4.9%）>中国平安（4.2%）>中国太保（3.8%）。
• 资负管理：
  • 负债端：部分险企提升长期限产品销售，推动NBCSM改善，负债成本呈现改善趋势。
  • 投资端：权益资产表现是总投资收益率分化的主要因素，TPL/OCI权益配置趋于均衡。
• 资负展望：基于中长期利率预期的资负管理能力将成为险企经营的核心竞争力。

研究结论： 市场再平衡中，保险板块估值仍有修复空间。维持保险行业“增持”评级，推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿、中国人民保险集团。

风险提示： 权益市场波动，长端利率下行，地产信用违约风险提升；监管出台有关寿险、财险更为严苛的管理规范；客户保险储蓄需求持续性不及预期；负债成本管控不及预期，投产比恶化；自然灾害频发超出往年。