一、基础化工板块在2024年整体呈现W型走势，景气度持续下行后于春节假期后触底反弹，但5-6月受终端淡季和油价走弱再次下行，9月下旬刺激政策密集出台后景气度显著修复。2025年Q1，在油价上行和下游补库需求带动下，行业景气度底部回暖，板块整体表现良好。2024年基础化工板块整体增收不增利，2025Q1同比增收增利。2024年行业毛利率、净利率和ROE分别约16.2%、4.9%、5.7%，同比-0.4pct、-0.7pct、-0.8pct；2025Q1单季行业毛利率、净利率和ROE分别约16.8%、6.5%、1.8%，同比+0.2pct、+0.4pct、+0.1pct。行业资本开支已连续六个季度负增，在建工程同比增速首次出现负增，反映本轮扩产高峰已基本接近尾声。
二、石油石化板块受国际油价震荡下行影响，景气度整体偏底部运行。2024年至今，国际油价整体呈“M”型走势，布伦特油价维持69-91美元/桶宽幅震荡。2024年WTI油价和Brent油价均价约75.8和79.9美元/桶，同比-2.3%和-2.8%。2025Q1，WTI油价和Brent油价均价约71.5和75.0美元/桶，同比-6.9%和-8.3%。往后看，全球原油供需将逐步趋向宽松，油价受OPEC+增产节奏、关税政策及地缘等风险因素影响。2024年和2025Q1，石油石化板块行业收入利润同比均出现不同程度下滑。2024年行业毛利率、净利率和ROE分别约19.1%、5.0%、10.0%，同比-0.3pct、+0.1pct、-0.5pct。行业负债率表现略有下降，营运能力保持良好。资本开支连续四个季度负增，在建工程同比表现仍保持较高增速，固定资产同比增速有所放缓。
三、重点子行业2024年和2025Q1业绩表现分析
- 氟化工：配额约束供给收缩，行业景气显著回暖。2024年和2025Q1行业收入利润同比均呈明显增长。2024年样本企业营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比+13.7%、+25.6%、+25.6%；2025Q1同比+21.2%、+100.3%、+102.7%。景气度提升下行业盈利能力持续向好。
- 聚氨酯：纯MDI&聚合MDI景气存分化，关注后续关税政策及地产需求变化。2024年和2025Q1纯MDI价格价差收窄、聚合MDI价格价差增扩。2024年和2025Q1行业收入利润同比均有所下滑。受需求端相对疲软影响，行业盈利能力整体有所走弱。
- 有机硅：行业供需趋于过剩，板块盈利仍在承压。2024年DMC价格下滑、价差增扩；2025Q1价格承压、价差收窄。2024年和2025Q1行业收入利润同比均呈明显增长。受行业供需偏宽松影响，整体盈利能力有所走弱。
- 涤纶：行业扩产高峰已过，长期景气中枢有望抬升。2024年长丝主流产品POY、FDY、DTY均价同比-0.8%、-1.9%、-0.2%。2024年行业收入利润同比+6.6%、-4.1%。2025Q1利润表现同比提升。
- 纯碱：供需失衡价格承压，关注后续行业集中度提升。2024年轻质纯碱和重质纯碱均价同比-27.3%和-28.3%。2024年行业收入利润持续收窄。行业产能趋于过剩，盈利能力有所承压。
- 钛白粉：出口增长缓解供给压力，关注后续反倾销影响。2024年和2025Q1钛白粉价格价差整体下滑。2024年和2025Q1行业均增收不增利。受地产端疲弱影响，行业盈利能力有所承压。
- 磷肥及磷化工：磷矿景气支撑利润，关注磷肥出口政策变化。2024年国内磷酸一铵和磷酸二铵均价同比+2.1%和+0.7%。2024年行业收入下滑、利润同增，2025Q1收入同增、利润下滑。磷矿景气支撑盈利，关注磷肥出口政策变化。
四、风险提示
政策不及预期风险、数据与实际情况偏差风险、产能投放超预期风险、需求恢复不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
