北交所信息更新拟建立泰国子公司布局海外市场，2025Q1营收2.42亿元（+12.12%）

核心观点与关键数据

• 公司概况：万源通是国内高端PCB供应商，2025Q1营收2.42亿元（+12.12%），归母净利润0.28亿元（-5.12%），受下游客户调价及贵金属价格上涨影响。2024年营收10.43亿元（+5.96%），归母净利润1.23亿元（+4.45%）。
• 产品结构：单面板产品收入2.55亿元（-3.20%），双面板产品收入2.85亿元（-3.49%），多层板产品收入4.31亿元（+18.85%）。销售毛利率22.39%（-2.00pct），净利率11.83%（-0.17pct）。
• 市场布局：计划投资建立泰国子公司，总投资不超过2000万美元，以响应海外订单需求。目前产能利用率为68.36%（单面板）和91.73%（双面多层板）。

行业分析

• 全球PCB产业：呈现复苏迹象，2024年全球PCB总产值733.46亿美元。预计到2028年，中国大陆PCB产值将达470亿美元，CAGR约4.5%。
• 新兴需求：人工智能、HPC、汽车电子等领域预计将产生增量需求。全球PCB行业逐步向泰国、越南等东南亚国家转移。

研究结论

• 盈利预测：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利润分别为1.40/1.56/1.82亿元，EPS分别为0.92/1.03/1.20元/股，PE分别为32.7/29.3/25.2倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，看好公司高端PCB产品在下游领域的应用潜力。

风险提示

• 原材料价格波动风险、技术升级迭代风险、市场竞争加剧风险。