天价 deal 刷记录，临床开发再加速——三生制药合作 Pfizer 点评

2025-05-23 中泰证券等待花开

核心事件与交易条款：公司公告与辉瑞签订PD1×VEGF双抗SSGJ707的全球授权许可协议（除外中国大陆），授予辉瑞开发、生产、商业化权益。公司将获得12.5亿美元首付款，潜在48亿美元里程碑付款及净销售额双位数特许分成，首付款金额刷新中国创新药License-out记录。
PD1×VEGF双抗赛道验证与前景：康方生物AK112头对头帕博利珠单抗结果显著，为IO双抗赛道里程碑事件，增强IO双抗替代PD1预期。SSGJ707在2025年JPM大会上发布的1/2期数据与AK112有效性相当，辉瑞的全球开发平台将加速其美国临床进程，市场前景巨大。
主营业务与国内收入提速：公司拥有IL17、IL1β、IL4R、IL5单抗4个中后期临床资产，均为10亿级别大单品。IL17单抗2025年商业化，IL1β单抗2025年递交NDA，痛风治疗市场空间广阔，有望快速放量，国内收入将提速。
盈利预测与投资建议：预计2025~2027年营业收入102.01/114.94/131.53亿元（同比增长12.0%/12.7%/14.4%），归母净利润23.45/26.48/30.27亿元（同比增长12.2%/12.9%/14.3%）（未考虑首付款财务影响）。维持“买入”评级，因SSGJ707出海已落地，市值天花板打开。
风险提示：在研新药授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；公开资料信息滞后风险。