宏观经济点评：经济复苏成色

核心观点：

• 二季度经济呈现“抢出口”和“抢转口”特征，即使基数高，出口仍有望实现3%-5%高增长。
• 国内经济主线包括：贸易摩擦下的出口、政策刺激的投资和消费、真实内生动力。
• 二季度真实经济成色和韧性值得关注，消费增速分化、地产销售面临下行压力。

关键数据：

• 消费：1-4月社零同比4.7%，其中限额以上“以旧换新”类消费同比增长7.2%（拉动社零1.1个百分点），非补贴类商品同比增长4.3%。服务消费增速从2023年的20%回落至2024年的6.2%。
• 地产：1-4月商品房销售面积同比-2.8%，二手房成交面积同比增长21.1%（2024年10月-2025年3月），但4月二手房销售降温，一线城市环比转负。地产投资同比-10.3%，扣除土地购置费拖累GDP约0.7个百分点。
• 投资：制造业投资同比8.8%，基建投资同比10.9%，设备更新投资同比增长18.2%。
• 出口：预计二季度出口高增3%-5%，4月、5月月度GDP增速或分别为5.4%、5.3%。

研究结论：

• 二季度GDP同比增速预计5.2%，上半年GDP增速约5.3%。政策补贴（如“以旧换新”）支撑消费，社零增速4.5%-5%，最终消费增速4.3%。
• 三季度政策空间充足，即使出口下滑，存量政策仍可发力。
• 风险提示：出口波动超预期、消费政策扰动。