宏观经济点评：财政收入改善印证经济复苏

2023年04月19日 宏观研究团队 财政收入改善印证经济复苏——3月财政数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 事件：一季度，全国一般公共预算收入62341亿元，同比增长0.5%。全国一般公共预算支出67915亿元，同比增长6.8%。 财政收入验证经济复苏强现实，支出强度趋稳 （1）3月财政收入改善，增值税高增，税收贡献增强，验证经济复苏强现实。3 月公共财政收入为16699亿元，同比由1-2月的-1.2%回升至5.5%。扣除特殊因 素后，一季度收入同比增长3%，3月份财政收入增长6%。3月税收收入12295亿元，同比增加6%。其中，国内增值税同比高增。除制造业中小企业缓税上缴外，也反映生产端景气度增加。3月经济加速复苏，工业生产趋稳，服务业大幅改善。国内消费税1077亿元，同比下降32.5%。一方面，2022年同期基数较高，另一方面，消费税与社零增速的背离或与消费税征缴的节奏有关。企业所得税新增1501亿元，同比下行2.9%。一则2022年企业所得税高基数，二则海外银行风险事件拉低大宗商品价格，工业企业利润大幅回落。地产相关税收方面出现分 相关研究报告 化，房产税和城镇土地使用税高增；而土地增值税和耕地占用税同比下降。外贸 企业出口退税增长14%。3月非税收入增幅显著缩小。税收对财政收入的贡献有所增加，体现3月经济较强，非税收入对财政的支撑作用减弱。展望未来，2022 《迎接复苏——兼评一季度经济数据 —宏观经济点评》-2023.4.18 《出口高增的可持续性还需观察—— 3月进出口数据点评—宏观经济点评》 -2023.4.13 《美联储去通胀进程或将进入“深水区”——美国3月CPI点评—宏观经济点评》-2023.4.13 年二季度受大规模留抵退税影响财政收入较低，预计2023年财政收入将保持较高水平。随着2022年下半年留抵退税规模减弱，2023年下半年财政收入预计会有所回落。 （2）支出方面，除卫生支出外，各项公共财政支出均有所改善，民生、科技类 支出增幅靠前。社保和教育类支出分别同比增长9.3%和9%，基建类支出延续2 月的增长态势。基建中农林水利支出增长较为突出。卫生健康支出较2月显著下 行，体现3月疫情的外溢影响逐渐减退，疫情防控投入大幅回落。综合来看，3月财政发力力度加大，2022年较为刚性的防疫支出减弱，叠加经济处于复苏阶段，财政在基建、民生等方面加强支持。 政府性基金：收入边际回升、支出持续低迷 政府性基金收入降幅缩窄、支出持续下滑，土地出让金为主要拖累因素。3 月政府性基金收入同比改善6.4个百分点；政府性基金支出同比降幅较上月扩大。地产投资未明显改善，土地收入存下行风险，对广义财政的贡献或逐步减弱。从土地成交量和价格数据来看，地产投资未能延续改善态势，土地 购置费仍存下行风险，需观察后续情况。我们认为，土地财政对于广义财政收入的贡献长期难有明显增长。 支出方面，全国政府性基金支出下滑9.2个百分点至-20.2%。一季度发行新增专项债13228亿元，高于2022年同期水平，1-4月投向基建领域占比约70%。基建资金仍有支撑，叠加各地积极推进重大项目开工，较2022年发力提前、规模扩容，我们判断基建稳增长并无滑坡之扰。 风险提示：国内疫情反复超预期；政策执行力度不及预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、财政收入验证经济复苏强现实，支出强度趋稳3 1.1、公共财政收入改善、税收贡献加大3 1.2、公共财政支出：社保、基建支出上升，卫健支出回落4 2、政府性基金：收入边际回升、支出持续低迷5 3、风险提示6 图表目录 图1：公共财政收入增速回落4 图2：消费税和社零年度增速走势大致相同4 图3：3月国内增值税显著增长，地产相关税收分化4 图4：卫生健康类支出回落、民生类支出增长5 图5：政府性基金收入边际回升6 图6：2023年1-4月专项债投向基建相关领域共70%6 图7：土地出让金同比增速降幅缩窄6 1、财政收入验证经济复苏强现实，支出强度趋稳 1.1、公共财政收入改善、税收贡献加大 3月财政收入改善，增值税高增，税收贡献增强，验证经济复苏强现实。地方 财政收入增加，中央有所下降。一季度，公共财政收入共计62341亿元，同比增长0.5%。3月公共财政收入为16699亿元，同比由1-2月的-1.2%回升至5.5%。其中中央财政收入为5853亿元，同比下降5%，地方财政收入为10846亿元，同比大幅增 长12%。由于存在2022年基数被拉高、2023年制造业企业缓税入库等特殊因素， 扣除特殊因素后，一季度收入同比增长3%，3月份财政收入增长6%。 3月税收收入12295亿元，同比增加6%。其中，3月国内增值税为5790亿元，同比高增32%。除制造业中小企业缓税上缴外，也反映生产端景气度增加。3月经济加速复苏，工业增加值同比上升3.9%。服务业生产指数同比增长9.2%。工业生产趋稳，服务业大幅改善、表现亮眼。国内消费税1077亿元，同比下降32.5%。一方面，2022年同期基数较高，另一方面，消费税与社零增速的背离或与消费税征缴的节奏有关。消费税的征缴在年内节奏有差异，但年度数据与社零走势差距不大。消费税主要品类包括烟酒、成品油、汽车等，在2023年疫情影响消退和消费场景修复的背景下，这类消费品预计会有高增长。而汽车消费对消费税的拖累还需观察，总体来说不必过于担忧消费税的下滑。企业所得税新增1501亿元，同比下行2.9%。一则2022年企业所得税高基数，二则海外银行风险事件拉低大宗商品价格，3月PPI降幅扩大，工业企业利润大幅回落。个人所得税录得559亿元，同比降低7.1%，降幅扩大。地产相关税收方面，房产税和城镇土地使用税高增，分别同比增长136%和76%；而土地增值税和耕地占用税同比下降13%和11%。外贸企业出口退税增长14%，年初以来推动外贸保稳提质的政策逐渐落实，1月国常会提出“要求推动消费加快恢复和保持外贸外资稳定，推动国内线下展会恢复，支持企业出境参展。落实出口退税、信贷、信保等政策”。 3月非税收入4404亿元，同比增长5.01%，相对于2022年四季度的高增速，增 幅显著缩小。税收对财政收入的贡献有所增加，体现3月经济较强，非税收入对财政的支撑作用减弱。展望未来，2023年减税降费力度较2022年小幅上行，但2022年二季度受大规模留抵退税影响财政收入较低，预计2023年财政收入将保持较高水平。随着2022年下半年留抵退税规模减弱，2023年下半年财政收入预计会有所回落。 图1：公共财政收入增速回落图2：消费税和社零年度增速走势大致相同 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 公共财政支出当月同比% 100 公共财政收入当月同比% 80 60 40 20 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 0 -20 -40 2007-09 2008-08 2009-07 2010-06 2011-05 2012-04 2013-03 2014-02 2015-01 2015-12 2016-11 2017-10 2018-09 2019-08 2020-07 2021-06 2022-05 消费税年度同比%社零年度同比% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：3月国内增值税显著增长，地产相关税收分化 当月同比 70% 50 30 10 -10 -30 房城 产镇 税土地使用税 环国其境内他保增税护值收税税 外城进车贸市口辆企维环购业护节置出建增税口设值 退税税税和 关企个税业人 所所 得得 税税 耕土资国地地源内占增税消用值费 税税税 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、公共财政支出：社保、基建支出上升，卫健支出回落 一季度，全国公共财政支出共计67915亿元，同比增长6.8%。3月全国公共财政支出为27017亿元，同比增长6.5%。财政支出强度趋稳。 除卫生支出外，各项公共财政支出均有所改善，民生、科技类支出增幅靠前。社保和教育类支出分别同比增长9.3%和9%，科技类支出同比增加14.5%。基建类支出延续2月的增长态势。基建中农林水利支出明显扩大。农林水事务支出同 比增长10.3%，城乡建设、节能环保、交通运输类支出均有一定扩张。卫生健康支出较2月显著下行，同比降低1.74%（1-2月同比累计增长23.2%）。体现3月疫情的外溢影响逐渐减退，疫情防控投入大幅回落。综合来看，3月财政发力力度加大，2022年较为刚性的防疫支出减弱，叠加经济处于复苏阶段，财政在基建、民生等方面加强支持。 图4：卫生健康类支出回落、民生类支出增长 % 200 教育科学技术文旅与体育 社保和就业卫生健康医疗卫生 城乡社区事务农林水事务交通运输 100 0 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 -100 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、政府性基金：收入边际回升、支出持续低迷 政府性基金收入降幅缩窄、支出持续下滑，土地出让金为主要拖累因素。一季度，全国政府性基金收入共计10825亿元，同比降低21.8%；政府性基金支出累计21066亿元，同比降低15%。3月政府性基金收入3860亿元，同比降低18%，与2 月相比改善6.4个百分点；3月政府性基金支出为8573亿元，同比降低20.2%，降幅较上月有所扩大。 地产投资未明显改善，土地收入存下行风险，对广义财政的贡献或逐步减弱。3月地方政府土地出让金收入同比降低23%，与2月相比降幅有所缩窄但仍处于低位，显示土地收入还没有明显改善。从土地成交量和价格数据来看，地产投资未能延续改善态势，土地购置费仍存下行风险，需观察后续情况。我们认为，土地财政对于广义财政收入的贡献长期难有明显增长。 支出方面，全国政府性基金支出下滑9.2个百分点至-20.2%，其中中央政府性基金支出同比降幅显著，增速降至-28.2%。地方性政府性基金支出同比降低20.1%。一季度共发行新增专项债13228亿元，高于2022年1-3月共发行的12473.5亿元，专 项债前置发力力度强于2022年。我们测算，1-4月专项债投向基建占比约70%，资金仍有支撑，叠加各地积极推进重大项目开工，较2022年发力提前、规模扩容，我们判断基建稳增长并无滑坡之扰。 截至3月，公共财政收入完成进度28.7%，支出完成进度为24.7%。政府性基金收入完成进度仅为13.8%，支出完成进度为17.9%。政府性基金收入完成程度不及过去5年平均水平，指向土地财政仍对广义财政有较强的拖累。从财政收支缺口来看， 政府性基金收支差额为1.02万亿，公共财政收支差额为5574亿元，广义财政收支差 共计1.58万亿元。 图5：政府性基金收入边际回升图6：2023年1-4月专项债投向基建相关领域共70% % 105 2023年1-4月专项债投向领域 全国政府性基金收入:累计同比 全国政府性基金支出:累计同比 社会事业, 棚改,7.3%保障性住 3.1%乡村振兴, 85 65产业园区, 6.4% 45 房,0.1% 0.5% 25 5 -15 -35 水利,4.7% 其他,29.2% 基础设施,45.7% 收费公路,2.9% 数据来源：Wind、开源证券研究所