经济复苏的成色

年初中国经济平稳开局，1-2月GDP增速预计在5.2%-5.3%左右，社零同比增长4%。但金融、通胀数据表现偏弱，CPI、PPI累计同比分别为-0.1%、-2.2%，社融增速虽有所提升，但新增贷款同比减少。市场对中国经济复苏的关注度上升，主要围绕基建、地产和消费的分歧展开：

基建投资

• 年初基建投资同比增长9.9%，但内部分化明显，水利、电热燃水等中央项目增速远高于传统“铁公基”类投资。
• 部分基建项目实物开工率偏低，导致高频数据与投资增速出现分化。
• 黑色金属、水泥、沥青等开工率数据偏低，反映对建材需求不足。

房地产市场

• 年初二手房成交量维持高位，强于新房，9大样本城市二手房成交面积同比增长25.9%。
• 改善型住房好转速度好于刚需型住宅，深圳90-144平方米住宅成交面积快速上行。
• 二手房价格环比连续3个月保持在-0.3%，一线城市转负，二线城市下滑至-0.4%。
• 二手房占比年内或继续提升，对新房成交形成挤压。
• 租金回报率小幅上升至2.3%，但仍低于30年国债收益率+100BP，显示资产端压力。

消费

• 社零增速回升主要受“以旧换新”政策推动，汽车以外相关消费同比增长18.3%。
• 家用电器等补贴重点产品消费潜力透支，1-2月增速从28.6%下滑至9.6%。
• 服务消费分化，春节出行人数增长26%，但人均旅游消费仅恢复至2019年的九成。
• 城镇调查失业率上行至5.4%，居民住房资产增速转负，拖累消费意愿和能力。

政策展望

• 国务院发布《提振消费专项行动方案》，强调促进工资性收入增长和房地产市场止跌回稳。
• 二季度外部环境不确定性上升，政策或推出降息、“以旧换新”加码、专项债加快发行等刺激措施。

风险提示

• 中美贸易摩擦对出口造成压力。
• 房地产销售短期企稳后或再度下行。
• 经济增速走弱和消费下行形成恶性循环。