季报点评：2024Q2业绩超预期，上调全年指引

台积电（TSM）2024年第二季度业绩超出了预期，收入达到了208.2亿美元，同比增长33%，按新台币计算则为6735亿新台币，同比增长40%。毛利率达到53.2%，归母净利润为2478.5亿新台币，同比增长36.8%。公司对2024年第三季度的指引显示，收入将在224-232亿美元之间，好于预期，预计毛利率为53.5%-55.5%，营业利润率42.5%-44.5%。

此外，台积电上调了2024年的收入指引，预计全年收入将增长约25%（中位数），这主要得益于高性能计算（HPC）收入占比首次超过50%，智能手机、物联网（IoT）、汽车和数字消费电子的收入占比也有所变动。需求方面，公司表示AI需求强劲，持续受益于智能手机和AI对先进工艺的需求。展望全年，台积电扩大了对晶圆代工2.0（foundry2.0）的定义，包括封装、测试、光罩制作和IDM（存储除外），预计市场在2024年同比增长近10%。先进制程占比提升，N2技术预计到2026年的收入占比会超过N3，并且对毛利率的影响时间也会更短。

台积电预计2024年3nm和5nm产品的收入占比将保持高位，推动收入增长，随着产能的爬升和成本优化，毛利率有望进一步改善。然而，海外工厂的投产可能在短期内对毛利率造成一定影响。AI需求的增长推动了资本开支提速，预计2024年资本开支将达到300亿至320亿美元，其中70%-80%将用于先进制程，约10%将用于特殊制程，另外10%用于先进封装等。COWOS产能预计将实现翻倍增长，并在未来一年继续增长。

对于AI端侧应用，台积电预计未来会有强劲需求，这将为台积电带来先进制程需求的提升。基于对AI算力需求的持续增长和AI端侧需求的潜在空间，分析师预计台积电的合理市值在10581亿美元，对应股价为204美元，对应25倍的2025年每股盈利（EPS）。基于这一评估，分析师维持“买入”评级。

风险提示方面，包括PC、手机终端需求复苏不及预期、AI算力需求低于预期、AI行业政策监管超预期以及分析假设和计算误差的风险。财务指标方面，预计2024年至2026年台积电的收入将分别增长29%、20%和17%，净利润分别增长30%、27%和18%。