核心观点与关键数据
- 2024年业绩表现：中际旭创实现营收238.6亿元，同比增长122.6%；归母净利润51.7亿元，同比增长137.9%。毛利率提升至33.8%，净利率提升至22.5%，主要得益于高端产品占比提升、产品结构优化及降本增效。
- 2025年一季度业绩：营收66.7亿元，同环比分别提升37.8%、1.9%；归母净利润15.8亿元，同环比分别提升56.8%、11.6%。净利润率环比提升2个百分点，主要由于高端产品占比提升及成本控制。
- 需求与产能：一季度收入增速放缓主要受AI大客户800G向1.6T切换及IB市场向ROCE过渡影响。公司预计2025年Q2至Q4，1.6T出货将逐步起量。2024年光模块产能达2088万只，销量1459万只，同比分别提升113.7%、95.8%。2025年一季度固定资产账面价值达59.1亿元，环比增长；存货账面价值达78.2亿元，环比增长10.9%，反映旺盛备货需求。
- 硅光芯片与海外市场：公司自研硅光芯片在400G产品中大量出货，800G硅光比例2025年将逐步提升。泰国工厂已成为海外客户主要产地，得益于政策豁免关税，泰国出货暂无关税影响。旭创预计2025年将成为全球硅光模块出货龙头。
- 国内与车载市场：2024年国内市场收入31.5亿元，同比增长91.3%，毛利率提升至14.4%。公司在国内市场主要出货400G，加快800G导入，份额领先。汽车光电子业务2024年营收7.6亿元，同比增长128.1%，发布全球首款基于PCIE4.0的车载光传输模块及解决方案。
研究结论与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为83.5/107.2/133.1亿元，同比分别增长61.5%/28.4%/24.1%。
- 投资评级：维持“买入-A”评级，当前动态市盈率处于较低区间。
- 风险提示：海外CSP资本开支不及预期、北美CSP导入新供应商、国内营收占比提升导致毛利率下降、汇率变化等。
财务报表预测与估值数据
- 分析师承诺：保证报告内容独立、客观，信息来源合法合规。
- 投资评级说明：以报告发布后6-12个月相对基准指数涨跌幅为基准，买入评级预计涨幅领先相对基准指数15%以上。
- 免责声明：报告信息仅供参考，不构成投资建议，公司不对使用报告内容引致的损失负责。
