盈利能力环比提升明显，关注400G及国内算力需求释放

公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月30日 收盘价（元）：28.45 总股本（亿股）：7.95 流通股本（亿股）：7.56 流通市值（亿元）：215.08 基础数据：2023年9月30日 每股净资产（元）：10.15 投资要点： 公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收43.27亿元，同比下滑 18.06%；归母净利润4.14亿元，同比下滑15.80%；扣非后归母净利润3.51亿元，同比下滑21.45%。其中，单三季度营收15.12亿元，同比-13.03%，环比-2.24%；归母净利润1.76亿元，同比-3.09%，环比+28.38%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比-5.82%，环比+7.02%。 事件点评： 公司市场地位稳固，在细分市场均位居前列。公司拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，拥有光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，支撑公司有源器件和模块、无源器件和模块产品。根据行业机构数据，2022Q2～2023Q1公司在全球光器件行业排名保持第四，在电信传输、数据通信、接入网三大细分市场的全球排名分别为第4、5、3名。 分季度来看，公司盈利能力持续提升。23Q3公司归母净利润/扣非归母 每股资本公积（元）： 5.29 净利润环比分别提升28.38%/7.02%；23Q3净利率11.59%，Q1/Q2分别 每股未分配利润（元）： 3.92 7.60/8.67%，Q3相较Q1/Q2分别提升3.99/2.92pct，相较22Q3同比提升1.56pct。 资料来源：最闻 公司费用管理优化，盈利能力显著改善。 展望后续，一方面，400G骨干网建设启动，公司作为国内较早起步的 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2023年10月31日 盈利能力环比提升明显，关注400G及国内算力需求释放 买入-B(首次) 光迅科技（002281.SZ） 网络接配及塔设 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 光通信厂商已有全产业链布局，电信侧光模块需求拉升有望带动公司业绩向上；另一方面，国内算力建设高速发展，公司背景与实力雄厚有望充分受益于国内算力爬坡带来的高需求，打开长期新增长空间；此外，公司海外产能建设有序，海外AI算力趋势长期不改，公司有望进一步扩大海外市场份额。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年归母公司净利润5.6/6.7/8.5亿元，同比增长-7.9%/18.6%/27.8%，对应EPS为0.70/0.84/1.07元，PE为40.8/34.4/26.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示： 宏观环境风险：全球局势、货币政策、进出口政策方面都存在一定的不确定性，给行业的发展带来整体性的影响。 行业风险：包括宏观政治环境带来的进出口政策的风险等。 公司自身风险：包括企业经营的合规风险、知识产权风险等方面。 定增解禁给公司股价带来不利影响的风险：若公司定解禁后出现股东减持等现象，将会传达利空信号，给公司股价带来不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,486 6,912 6,180 7,331 8,816 YoY(%) 7.3 6.6 -10.6 18.6 20.3 净利润(百万元) 567 608 560 665 850 YoY(%) 16.4 7.3 -7.9 18.6 27.8 毛利率(%) 24.2 23.6 21.6 22.5 23.3 EPS(摊薄/元) 0.71 0.77 0.70 0.84 1.07 ROE(%) 10.2 10.0 8.4 9.4 10.9 P/E(倍) 40.3 37.6 40.8 34.4 26.9 P/B(倍) 4.1 3.7 3.5 3.2 2.9 净利率(%) 8.7 8.8 9.1 9.1 9.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.光迅科技：全产业链布局的光通信重要供应商4 2.业绩短期承压，净利率稳步提升7 3.风险提示10 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司股权结构5 图3：公司产品示例6 图4：公司营收及同比7 图5：公司归母净利润及同比7 图6：公司分产品营收（单位：亿元）8 图7：营收分产品占比（单位：%）8 图8：公司分区域营收（单位：亿元）8 图9：营收分区域占比（单位：%）8 图10：公司分业务毛利率（单位：%）9 图11：公司分区域毛利率（单位：%）9 图12：公司毛利率与净利率（单位：%）9 图13：公司期间费用率（单位：%）9 表1：公司产业布局6 1.光迅科技：全产业链布局的光通信重要供应商 光迅科技是全产业链布局的光通信器件供应商，主营光电子器件、模块和子系统产品的研发、生产及销售，为传统电信领域光通信龙头企业。公司前身为1976年成立的1976年成 立的邮电部固体器件研究所，并于2004年改制完成，整体变更为武汉光迅科技股份有限公司， 2009年公司于深交所上市。 从公司产业链布局来看，公司由电信市场拓展至数通市场，形成由光芯片等元器件到光模块的全布局。公司2009年上市之初募集资金用于光纤放大器与子系统产品建设项目与光无源器件与光集成产品建设项目，2013年完成收购丹麦IPX公司完善高端芯片布局，2014年公司定增6.1亿元用于宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目，产品速率提升至10G、40G及以上，2019年公司再次定增19.5亿元用于数据通信用高速光收发模块产能扩充项目，加强数通市场高速率光模块建设，2023年公司在数据通信用高速光收发模块产能扩充项目上继续定增15.7亿元，提升公司产能和研发实力。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，山西证券研究所 股权结构来看，公司为国有控股背景，实际控制人为中国信息通信科技集团有限公司。公司股权相对集中，烽火通信为第一大股东，持股比例达36.66%，烽火通信为国际知名的信息通信网络产品与结局方案提供商，由国务院国有资产监督管理委员会通过中国信科集团与武汉邮电科学研究院持股，并直接持股光迅科技。此外，中国信息通信科技集团和中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司分别对公司直接持股2.13%和1.36%。 图2：公司股权结构 资料来源：wind，公司三季报，山西证券研究所 按应用领域分，公司产品可分为传输类产品、接入类产品和数据通信类产品。其中，传输类产品分为无源和有源两大类，包括传输类光收发模块、光放大器、波长管理类光器件、监控和保护类光器件、光连接器等。传输类光模块包括直接调制光模块和相干光模块，支持10Gb/s、100Gb/s、400Gb/s等速率，用于城域、远距离长途传输系统；光放大器产品包括掺铒光纤放大器、拉曼放大器和混合光放大器；光无源器件包括AWG（阵列波导光栅）、VMUX（光功率可调波分复用器）、WDM（波分复用器）、VOA（可调光衰减器）、OPM（光性能监测功能模块）等光传送网所需的光器件；智能光器件包括WSS（波长选择开关）、OTDR（光时域反射仪）、相干器件等。接入类产品支持固网接入和无线接入应用：固网接入产品有GPONOLT/ONU、10GPON(10GEPON、10GGPON、10GComboPON)的BOSA和 光收发模块等；无线接入类包括4GLTE和5G网络用CPRI/eCPRI的各种10G、25G、50G、100G灰光和彩光光收发模块。数据通信产品主要用于云计算数据中心、AI智算中心、企业网、存储网等领域，包括数据中心内互联光模块、数据中心互联光模块、AOC（有源光缆）等产品。此外，公司在10G、100G、400G长跨距、光线路保护、分光放大以及传感类方面也有解决方案。 图3：公司产品示例 资料来源：公司官网，山西证券研究所 公司积极拓展海外市场，在马来西亚、德国、美国、丹麦、法国设立子公司及制造中心，进行光通信器件的研发生产及销售等，并在美国、德国、韩国设有办事处，加强公司海外事业建设和市场拓展。 表1：公司产业布局 公司名称 成立时间 公司类型 公司位置 从事业务 武汉光迅电子技术有限公司 2012年 全资子公司 湖北省武汉市 信息技术领域内的技术研发、技术咨询、技术转让、技术服务；光、电器件技术及产品的研制、生产、 销售及技术服务；货物及技术进出口；代理进出口 武汉光迅信息技术有限公司 2012年 全资子公司 湖北省武汉市 软件产品的开发、生产与销售；通信设备的研制、 技术开发、技术服务 武汉电信器件有限公司 1980年 全资子公司 湖北省武汉市 开发、生产、销售光通信用半导体激光器组件、发光二极管、探测器组件、光发射/接收模块、光收发 合一模块等，具备从芯片到器件、模块的全系列产 品的研究开发和生产加工能力 泛太科技有限公司 2022年 全资子公司及海外制造中心 马来西亚 光纤通讯系统下的光器件、模块和子系统产品的研 发、生产制造、市场销售及相关服务业务 大连藏龙光电子科技有限公司 2013年 全资子公司及海外制造中心 辽宁大连 光纤通讯系统下的光器件、模块和子系统产品的研 发、生产制造、市场销售及相关服务业务 光迅欧洲有限责任公司 2011年 全资子公司 德国杜塞尔多夫 信息科技领域光电子器件等产品的进出口贸易 光迅美国有限公司 2010年 全资子公司 美国加州 光纤通讯系统下的光器件、模块和子系统产品的研发、市场销售及相关服务业务 光迅丹麦有限公司 2005年 全资子公司 丹麦 基于平面波导的技术平台，设计和制造和无源光器 件芯片 阿尔玛伊技术有限公司 2015年 大连藏龙的控股子公司 法国巴黎 电子和光电子产品的研发、工业化和商业化活动，以及电子和光电子产业领域的咨询和技术支持业务 资料来源：公司官网，山西证券研究所 2.业绩短期承压，净利率稳步提升 业绩端，公司2020-2022业绩稳步增长，23Q1-3有所承压。公司2020-23Q1-3营收分别60.46/64.86/69.12/43.27亿元，同比分别+13.27%/+7.28%/+6.56%/-18.06%；2020-23Q1-3归母净利润分别4.87/5.67/6.08/4.14亿元，同比分别+36.25%/+16.39%/+7.25%/-15.80%。 图4：公司营收及同比图5：公司归母净利润及同比 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 分产品来看，传输在公司营收占比过半，接入和数据业务占比呈提升趋势。2020-23H1公司传输产品营收分别34.34/38.48/36.57/15.68亿元，占公司营收比分别56.79%/59.33%/52.91%/55.69%；2020-23H1接入和数据产品营收分别24.73/26.02/32.10/12.30 亿元，占营收比分别40.91%/40.11%/46.44%/43.69%。 图6：公司分产品营收（单位：亿元）图7：营收分产品占比（单位：%） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 分区域来看，公司以内销为主，2020年后外销占比有所提高。2020-23H1公司内销营收分别43.02/43.68/43.76/16.53亿元，占营收比分别71.15%/67.34%/63.31%/58.72%；2020-23H1 外销营收分别17.44/21.19/25.36/11.62亿元，占营收比分别28.85%/32.66%/36.69%/41.28%。 图8：公司分区域营收（单位：亿元）图9：营收分区域占比（单位：%） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 盈利能力来看，2021年后公司毛利率略有下滑，净利率稳步提升。2020-23Q1-3公司毛利率分别23.04%/24.20%/23.