盈利能力环比改善，下游需求持续旺盛

公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入23.3亿元，同比增长41.6%；归母净利润11.4亿元，同比增长41%；扣非后归母净利润10.6亿元，同比增长49%。收入和利润端均略高于业绩预告区间中值。Q2单季度营收13.0亿元，同比增长42.9%；归母净利润6.5亿元，同比增长50.5%；扣非后归母净利润6.1亿元，同比增长59.0%。公司下游需求持续旺盛，各业务线在优化产品结构和丰富产品品类方面有所突破，产品竞争力稳步提升。 分业务看，上半年桌面通信终端收入增长32.83%，主要受益于公司竞争力提升和高端市场的持续突破。会议产品收入增长55.76%，主要受益于产品矩阵和解决方案的逐渐丰富，以及市场营销、渠道能力的提升。云办公终端收入增长85.07%，该业务仍在起步初期，在渠道端有较高复用度，市场推进速度较快。会议产品和云办公终端收入占比合计超过35%。分地区看，海外增长快于国内，美洲、欧洲和其他地区的收入分别增长44.9%、45.3%和26.2%。 费用端持续改善，规模效应显现。上半年四大费用率合计10.2%，同比下降3.93个百分点。上半年研发/销售/管理费用分别增长37.3%/38.5%/34.1%，财务费用同比减少了7703万元，主要系美元汇率波动所致。 伴随供应链端压力的缓解及美元汇率的上升，公司盈利能力环比有所提升。 Q2单季度的毛利率和净利率分别为61.9%和50.2%，分别环比提升0.10和3.41个百分点，同比变动-0.16和+2.95个百分点。上半年综合毛利率61.87%（同比下降1个百分点），桌面通信终端/会议产品的毛利率分别为63.0%/63.5%，同比分别下降0.9/0.3个百分点，主要因为上游原材料涨价压力尚未完全消解和市场竞争对售价端带来的压力影响。 展望下半年，企业通信办公产品是企业降本增效的利器，在全球经济衰退压力下，需求增长存在支撑。亿联网络依赖自身产品、品牌及渠道端的优势，持续扩充产品矩阵，从单一产品向完整解决方案延伸，不断提升自身产品附加值。作为国产品牌面向全球市场竞争，公司凭借工程师红利和规模优势，在企业通信办公领域仍有广阔的发展空间。 风险提示：美元汇率波动的可能不利影响；海外疫情影响业务拓展。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为21/28/36亿元，对应归母净利润增速为32%/30%/30%，对应PE分别为30/23/18倍。看好公司产品和解决方案的市场竞争力持续提升，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：亿联网络2012-2021年营收及同比增速（亿元、%） 图2：亿联网络2012-2021年归母净利润及同比增速（亿元、%） 图3：亿联网络2012-2021年毛利率和净利率（%、%） 图4：亿联网络2012-2021年期间费用率情况（%、%、%、%） 图5：亿联网络17Q1-22Q2单季度营收及增速（万元、%、%） 图6：亿联网络17Q1-22Q2单季归母净利润及增速（万元、%、%） 图7：亿联网络19Q1-22Q2毛利率和净利率（%、%） 图8：亿联网络19Q1-22Q2四大费用率 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）