Q2环比持续改善，生物柴油海外需求旺盛提振出口

2023年08月18日 卓越新能(688196.SH) 公司快报 证券研究报告 其他化学制品Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价54.78元股价(2023-08-17)47.46元 Q2环比持续改善，生物柴油海外需求 旺盛提振出口 事件： 交易数据总市值(百万元) 5,695.20 流通市值(百万元) 5,695.20 总股本(百万股) 120.00 流通股本(百万股) 120.00 12个月价格区间 43.04/84.0元 公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收18.3亿元（同比-19.1%），归母净利润1.52亿元（同比-42.8%）。2023Q2单季度实现营收9.33亿元（同比-27.3%，环比+4.12%），归母净利润0.81亿元 （同比-51.2%，环比+13.1%）。 以量补价，业绩环比提升，欧洲生物柴油需求旺盛，公司出口量随产能同步增长： 2023Q1到Q2环比逐渐好转，公司生物柴油实现以量补价，出口量与产能仍然保持同步增长。据海关总署，2023年上半年我国生物柴油出口量达到118万吨，同比增长58%；出口价格从2022年7月12565 元/吨高点持续走低，直到2023年6月跌至8407元/吨。公司10万 吨生物柴油产能2022年底投产后，2023年总产能达到50万吨，2023H1公司生物柴油销量较去年同期上升10.85%，量的增长弥补了价格价差的下滑，加上汇兑收益，公司单季度净利润水平从2023Q1开始环比持续好转。随着欧盟《可再生能源指令》持续上调可再生能源的消费比例、欧盟碳边境调节机制即将生效，鼓励生物柴油HVO及生物航煤SAF、生物船燃的发展，对生物柴油及UCO的需求有望持续提升。后续随着油脂价格上行，生物柴油景气有望回暖。 新项目工作如期推进，持续强化渠道与研发优势： 据公司公告，20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作；同时积极拓展生物柴油在船舶等新领域的应用推广。公司新加坡和荷兰子公司于2023年5月取得ISCC等认证，海外团队开始在原料资源开发、产品终端销售、市场信息方面逐步发挥作用。技术研发方面，公司优化了烃基生物柴油、卤化材料、合成树脂系列产品等技术工艺，并尝试开发新能源电池电解液助剂新产品。 投资建议： 预计公司2023年-2025年净利润分别为3.5亿、4.6亿、5.9亿元，对应PE16.5、12.4、9.6倍，维持买入-A评级。给予2023年19倍PE，对应目标价54.78元。 风险提示：产品及原料价格波动、产能建设进度不及预期等。 卓越新能 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% -46% 2022-082022-122023-042023-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.5 -0.3 -31.9 绝对收益 0.6 -3.5 -41.0 张汪强分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 乔璐分析师 SAC执业证书编号：S1450518100001 相关报告Q1环比转好，行业景气有待 2023-04-25 复苏Q3持续高业绩，HVO建设有 2022-10-24 序展开 qiaolu@essence.com.cn (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,083.5 4,345.0 3,693.2 4,136.4 5,046.4 净利润 344.8 451.7 346.0 461.0 593.7 每股收益(元) 2.87 3.76 2.88 3.84 4.95 每股净资产(元) 20.58 23.20 24.91 27.19 30.12 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 16.5 12.6 16.5 12.4 9.6 市净率(倍) 2.3 2.0 1.9 1.7 1.6 净利润率 11.2% 10.4% 9.4% 11.1% 11.8% 净资产收益率 14.0% 16.2% 11.6% 14.1% 16.4% 股息收益率 2.4% 3.3% 2.5% 3.3% 4.3% ROIC 25.0% 26.4% 7.7% 10.4% 12.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,083.5 4,345.0 3,693.2 4,136.4 5,046.4 成长性 减:营业成本 2,756.1 3,834.5 3,323.9 3,660.7 4,425.7 营业收入增长率 92.9% 40.9% -15.0% 12.0% 22.0% 营业税费 36.0 47.7 41.7 46.7 57.0 营业利润增长率 40.4% 23.7% -72.3% 71.9% 37.2% 销售费用 17.9 26.5 22.2 24.8 30.3 净利润增长率 42.3% 31.0% -23.4% 33.2% 28.8% 管理费用 31.7 35.5 29.5 33.1 40.4 EBITDA增长率 11.8% 29.2% -31.2% 47.1% 33.3% 研发费用 126.1 200.7 147.7 165.5 201.9 EBIT增长率 6.5% 30.3% -37.6% 52.1% 32.9% 财务费用 -19.3 -76.3 -27.9 -7.6 -1.4 NOPLAT增长率 23.4% 14.8% -75.4% 113.8% 41.6% 资产减值损失 -40.4 -40.4 10.0 10.0 10.0 投资资本增长率 8.6% -15.4% 58.3% 18.3% 12.6% 加:公允价值变动收益 4.6 0.6 - - - 净资产增长率 11.1% 12.7% 7.4% 9.2% 10.8% 投资和汇兑收益 13.1 -51.1 -22.0 10.0 10.0 营业利润 362.5 448.3 124.1 213.2 292.6 利润率 加:营业外净收支 -0.9 -0.9 236.4 267.0 325.8 毛利率 10.6% 11.7% 10.0% 11.5% 12.3% 利润总额 361.6 447.4 360.4 480.2 618.4 营业利润率 11.8% 10.3% 3.4% 5.2% 5.8% 减:所得税 16.9 -4.3 14.4 19.2 24.7 净利润率 11.2% 10.4% 9.4% 11.1% 11.8% 净利润 344.8 451.7 346.0 461.0 593.7 EBITDA/营业收入 11.2% 10.3% 8.3% 10.9% 11.9% EBIT/营业收入 9.7% 9.0% 6.6% 9.0% 9.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 44 49 68 69 68 货币资金 325.3 722.6 525.5 330.9 403.7 流动营业资本周转天数 94 54 56 60 55 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 137 130 167 127 111 应收帐款 275.1 20.8 184.4 91.4 245.1 应收帐款周转天数 21 12 10 12 12 应收票据 4.3 7.1 2.2 8.2 4.6 存货周转天数 38 38 38 37 37 预付帐款 20.1 6.6 26.4 6.9 31.4 总资产周转天数 284 230 296 273 240 存货 441.3 473.5 302.1 552.1 480.6 投资资本周转天数 160 109 151 181 171 其他流动资产 160.5 691.3 455.9 435.9 527.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.0% 16.2% 11.6% 14.1% 16.4% 长期股权投资 - - - - - ROA 13.4% 15.1% 11.2% 14.5% 16.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 25.0% 26.4% 7.7% 10.4% 12.4% 固定资产 532.9 657.4 737.5 854.9 1,064.9 费用率 在建工程 28.2 30.8 140.4 195.2 79.0 销售费用率 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 50.8 102.8 100.2 97.6 95.1 管理费用率 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 其他非流动资产 733.9 272.7 612.0 612.0 612.0 研发费用率 4.6% 5.2% 4.4% 4.5% 4.6% 资产总额 2,572.5 2,985.5 3,086.5 3,185.1 3,544.1 财务费用率 -0.6% -1.8% -0.8% -0.2% 0.0% 短期债务 - 54.2 - 53.1 250.8 四费/营业收入 5.1% 4.3% 4.6% 5.2% 5.4% 应付帐款 15.0 54.8 26.8 63.8 39.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 4.0% 6.8% 10.9% 10.0% 10.8% 其他流动负债 63.7 37.9 39.7 38.6 38.8 负债权益比 4.1% 7.2% 12.3% 11.1% 12.2% 长期借款 - - 270.0 170.0 70.0 流动比率 15.59 13.07 22.52 9.16 5.15 其他非流动负债 23.8 54.7 30.8 36.4 40.6 速动比率 9.98 9.85 17.97 5.61 3.69 负债总额 102.5 201.7 367.2 361.9 439.5 利息保障倍数 -15.54 -5.12 -8.74 -48.66 -353.43 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 120.0 120.0 120.0 120.0 120.0 DPS(元) 1.15 1.55 1.17 1.56 2.02 留存收益 2,350.1 2,663.8 2,869.3 3,143.1 3,494.6 分红比率 40.0% 41.2% 40.6% 40.6% 40.8% 股东权益 2,470.1 2,783.8 2,989.3 3,263.1 3,614.6 股息收益率 2.4% 3.3% 2.5% 3.3% 4.3% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 344.8 451.7 346.0 461.0 593.7 EPS(元) 2.87 3.76 2.88 3.84 4.95 加:折旧和摊销 45.3 55.2 62.9 80.4 108.7 BVPS(元) 20.58 23.20 24.91 27.19 30.12 资产减值准备 - 40.4 - - - PE(X) 16.5 12.6 16.5 12.4 9.6 公允价值变动损失 -4.6 -0.6 - - - PB(X) 2.3 2.0 1.9 1.7 1.6 财务费用 -7.4 9.2 -27.9 -7.6 -1.4 P/FCF 23.3 7.9 48.0 24.2 11.8 投资收益 -13.1 51.1 22.0 -10.0 -10.0 P/S 1.8 1.3 1.5 1