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趋势环比向好，京东奥莱打开增长空间

2025-05-06 盛开,赵博国泰海通证券喵小鱼

2024年，海澜之家受终端消费疲软影响，收入同比-2.65%，归母净利同比-26.88%。主要原因是刚性费用投入增加，导致费用率抬升。分渠道看，线上收入同比+35.6%，直营收入同比+5.4%，加盟及其他收入同比-5.6%；分品牌看，主品牌收入同比-7.2%，团购收入同比-2.5%，其他品牌（斯搏兹并表）收入同比+32.4%。2025年一季度，公司收入端恢复正增，同比+0.16%，盈利显著改善，净利率提升0.8pct。公司积极拓展京东奥莱业务，截至2024年底FCC门店达433家，京东奥莱店铺接近20家，未来有望贡献增量。此外，公司2024年分红率高达91%。预计2025-2027年EPS分别为0.52/0.61/0.71元，给予2025年19倍PE，目标价9.88元，维持“增持”评级。风险提示包括终端消费意愿不及预期、新业务盈利不及预期。

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