2023业绩拨云见日，奥莱业态趋势向好

2024年04月22日王府井(600859.SH) 2023业绩拨云见日，奥莱业态趋势向好 公司快报 证券研究报告百货投资评级买入-A维持评级 6个月目标价14.28元股价(2024-04-19)12.64元 公司发布2023年年度报告： 交易数据总市值(百万元) 14,347.03 流通市值(百万元) 13,821.45 总股本(百万股) 1,135.05 流通股本(百万股) 1,093.47 12个月价格区间12.58/23.99元 （1）2023年：公司实现营业收入122.24亿元/+13.19%，实现归母净利润7.09亿元/+263.94%，实现扣非归母净利润6.36亿元/扭亏为盈。利润较上年同期大幅上升主要受销售增长带动主业利润显著提升影响。 （2）2023Q4：公司实现营业收入29.59亿元/+26.80%，实现归母净 利润0.61亿元/扭亏为盈，实现扣非归母净利润0.46亿元/扭亏为盈。 王府井 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% -43% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 毛利率、净利率均有所改善： 2023年公司毛利率41.84%/+3.55pcts，净利率5.80%/+4.00pcts。销售/管理/财务费用率分别为15.16%/12.14%/2.38%，同比-0.59pct/-2.31pcts/-0.04pct，其中管理费用率减少主要系报告期未完成第二个行权期规定的业绩指标，冲回已计提的所属第二个行权期的股权激励费用，财务费用减少主要系租赁融资费用增加及利息收入减少。 资料来源：Wind资讯 分业态来看，奥莱及免税业态增速亮眼： 升幅% 1M 3M 12M 2023年公司积极扩销增效。百货业态营收56.09亿元/+6.22%，毛利 相对收益 -12.7 -28.2 -32.0 率36.44%/+4.83pcts，增速相对较缓，但仍为公司业绩实现的主要 绝对收益 -13.7 -19.9 -46.1 构成，占比42.42%。购物中心业态营收25.80亿元/+7.69%，毛利率 王朔 分析师 49.39%/+1.23pcts。奥特莱斯业态营收增速显著，实现收入20.34亿元/+35.09%，毛利率68.72%/+5.49pcts。超市业态受业务规模缩减和市场竞争激烈影响，收入有所下降3.75亿元/-18.51%，毛利率 13.96%/-0.89pct。专业店业态受消费复苏影响，收入实现增长15.09亿元/+16.35%，毛利率14.99%/+0.71pct。免税业态营收18.73亿元，毛利率19.19pcts。 经营活力持续提升，重点项目顺利推进： 报告期内，公司不断焕新经营内容，有效聚客引流，主业门店全年共调整品牌6041个，综合调整率38%，其中新进品牌2601个，首店441个；举办多项特色主题营销活动，宣传覆盖主流媒体近百家，各渠道整体曝光超5亿次，先后开展启新季、绿动生活节、925美好生活节等节日营销，以及航天玉小兔、当国宝遇见国宝等IP营销；重点项目顺利推进，王府井奥莱UPTOWN、金街喜悦购物中心项目于2023年底先后开业。 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告奥莱维持高增，海垦广场顺 2023-10-29 利开业客流、客单同步提升，奥莱 2023-08-26 业态增长亮眼23H1扣非净利润预增180%- 2023-07-07 212%，奥莱、购物中心拉动主业增长有税+免税双轮驱动发展, 2023-04-16 各业态复苏进行时 有税业务有序恢复，离岛免2022-10-30 税获批带来新增长曲线 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价14.28元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.1%、12.2%、9.5%，净利润的增速分别为52.3%、27.2%、22.4%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.28元，相当于2024年15x的动态市盈率。 风险提示：线下消费需求不及预期，行业竞争加剧，管理运营风险，新业态发展不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 10,799.9 12,224.2 14,075.6 15,798.2 17,295.2 净利润 194.9 709.4 1,080.5 1,374.4 1,682.2 每股收益(元) 0.17 0.62 0.95 1.21 1.48 每股净资产(元) 16.86 17.38 18.04 18.89 20.08 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 73.6 20.2 13.3 10.4 8.5 市净率(倍) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 净利润率 1.8% 5.8% 7.7% 8.7% 9.7% 净资产收益率 1.0% 3.6% 5.3% 6.4% 7.4% 股息收益率 0.8% 0.0% 2.3% 2.8% 2.4% ROIC -11.2% 91.1% -42.9% -102.0% -80.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,799.9 12,224.2 14,075.6 15,798.2 17,295.2 成长性 减:营业成本 6,665.3 7,110.2 8,159.7 8,962.6 9,691.4 营业收入增长率 -15.3% 13.2% 15.1% 12.2% 9.5% 营业税费 275.8 355.3 378.1 429.0 478.9 营业利润增长率 -71.7% 114.2% 45.6% 18.0% 22.2% 销售费用 1,700.8 1,853.6 1,970.6 2,132.8 2,248.4 净利润增长率 -85.5% 263.9% 52.3% 27.2% 22.4% 管理费用 1,560.1 1,483.6 1,689.1 2,031.8 2,132.9 EBITDA增长率 -48.7% 40.5% 33.1% 13.4% 15.0% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 -60.0% 59.3% 44.8% 16.8% 18.3% 财务费用 262.1 291.4 422.3 473.9 484.3 NOPLAT增长率 -87.5% 343.2% 50.3% 25.8% 18.3% 资产减值损失 -68.9 -31.2 -40.6 -46.9 -39.6 投资资本增长率 -154.5% -419.1% -47.1% 50.2% 89.8% 加:公允价值变动收益 -55.1 -17.5 - - - 净资产增长率 -0.8% 2.5% 3.8% 4.7% 6.2% 投资和汇兑收益 299.9 16.9 183.2 166.7 122.3 营业利润 538.8 1,153.9 1,679.8 1,981.7 2,421.2 利润率 加:营业外净收支 -5.6 54.6 16.5 21.8 31.0 毛利率 38.3% 41.8% 42.0% 43.3% 44.0% 利润总额 533.2 1,208.5 1,696.3 2,003.5 2,452.1 营业利润率 5.0% 9.4% 11.9% 12.5% 14.0% 减:所得税 396.6 448.5 593.7 601.1 735.6 净利润率 1.8% 5.8% 7.7% 8.7% 9.7% 净利润 194.9 709.4 1,080.5 1,374.4 1,682.2 EBITDA/营业收入 13.1% 16.2% 18.8% 19.0% 19.9% EBIT/营业收入 8.4% 11.9% 14.9% 15.5% 16.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 251 238 197 164 140 货币资金 9,996.6 11,119.1 10,360.1 12,231.7 16,326.2 流动营业资本周转天数 -144 -125 -120 -109 -111 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 495 394 352 329 364 应收帐款 538.1 631.9 775.7 716.4 821.0 应收帐款周转天数 17 17 18 17 16 应收票据 - - 0.1 - - 存货周转天数 57 51 46 43 39 预付帐款 182.1 299.3 154.0 344.0 194.5 总资产周转天数 1,256 1,138 1,032 915 879 存货 1,656.8 1,824.9 1,801.7 1,932.8 1,836.1 投资资本周转天数 -14 -32 -62 -48 -76 其他流动资产 259.2 259.2 296.5 271.6 275.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 1.0% 3.6% 5.3% 6.4% 7.4% 长期股权投资 1,873.2 1,985.2 1,985.2 1,985.2 1,985.2 ROA 0.4% 1.8% 2.8% 3.4% 3.9% 投资性房地产 1,461.8 1,422.4 1,422.4 1,422.4 1,422.4 ROIC -11.2% 91.1% -42.9% -102.0% -80.3% 固定资产 8,207.9 7,926.5 7,442.7 6,958.9 6,475.1 费用率 在建工程 220.4 301.3 301.3 301.3 301.3 销售费用率 15.7% 15.2% 14.0% 13.5% 13.0% 无形资产 1,143.5 1,090.3 1,033.0 975.7 918.4 管理费用率 14.4% 12.1% 12.0% 12.9% 12.3% 其他非流动资产 10,652.5 14,261.6 14,042.3 13,580.5 13,225.3 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 36,192.1 41,121.6 39,614.8 40,720.3 43,781.1 财务费用率 2.4% 2.4% 3.0% 3.0% 2.8% 短期债务 197.0 203.0 - - - 四费/营业收入 32.6% 29.7% 29.0% 29.4% 28.1% 应付帐款 5,115.5 6,096.7 6,369.4 6,576.6 7,529.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 44.9% 50.3% 46.5% 45.5% 46.1% 其他流动负债 2,465.6 2,589.0 3,182.1 2,692.6 2,917.7 负债权益比 81.5% 101.2% 86.8% 83.4% 85.7% 长期借款 738.0 637.0 - - - 流动比率 1.62 1.59 1.40 1.67 1.86 其他非流动负债 7,732.8 11,157.1 8,854.9 9,248.3 9,753.4 速动比率 1.41 1.38 1.21 1.46 1.69 负债总额 16,248.9 20,682.8 18,406.5 18,517.4 20,200.9 利息保障倍数 3.48 4.98 4.98 5.18 6.00 少数股东权益 800.9 711.