二季度业绩环比向好，新材料产品打开成长空间

万润股份（002643） 公司研究/公司点评 二季度业绩环比向好，新材料产品打开成长空间 2023-08-21 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）17.10 近12个月最高/最低（元）20.17/13.27 总股本（百万股）930 流通股本（百万股）896 流通股比例（%）96.31 总市值（亿元）159 流通市值（亿元）153 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/23 12% -2% -15% -29% -43% 万润股份沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.全年业绩符合预期，多领域布局升级进行时2023-04-22 2.三季度业绩符合预期，多领域布局升级进行时2022-11-01 3.上半年业绩增速维系，打造多领域行业龙头2022-08-22 主要观点： 事件描述 8月19日，公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入20.74亿元，同比减少19.84%，实现归母净利润3.89亿元，同比减少20.69%，实现扣非归母净利润3.81亿元，同比减少20.70%。 据公司公告，公司拟筹划下属控股子公司九目化学分拆至境内证券交易所上市，本次分拆上市后，公司仍为九目化学的控股股东，不会对公司其他业务板块的持续经营构成实质性不利影响。本次分拆上市尚处于前期筹备阶段，公司将对具体方案进一步分析论证。 业绩符合预期，Q2业绩环比持续改善 公司上半年营业收入和归母净利润同比下滑主要系子公司MP受抗原检测试剂盒产品需求减少，销售收入下滑。2023H1，公司实现营业收入20.74亿元，同比减少19.84%，实现归母净利润3.89亿元，同比减少20.69%，实现扣非归母净利润3.81亿元，同比减少20.70%。单Q2来看，公司实现营业收入10.41亿元，同比减少14.39%，环比增加0.78%；实现归母净利润2.13亿元，同比减少17.56%，环比增加 20.51%，实现扣非归母净利润2.08亿元，同比减少17.34%，环比增加19.42%。公司上半年业绩同比下滑主要系子公司MPBiomedicals,LLC受抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩影响，营业收入及利润指标同比下降。 主营业务盈利能力保持稳健。分板块来看，2023H1，公司功能性材料板块实现营收15.4亿元，同比增加9.7%，生命科学与医药类板块实现营收5.06亿元，同比减少56.42%。从盈利能力看，功能性材料板块毛利率为42.87%，同比上升0.33pct；生命科学与医药类板块毛利率为35.72%，同比增加3.78pct,主营业务盈利能力保持稳定。 显示材料业务持续扩张，不断夯实行业领先地位 液晶材料项目有序推进，OLED材料新增产能释放。在液晶材料领域，公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，加速扩充产能。“万润工业园二期C01及配套项目”于2021年10月24日通过了安 全预评价评审，2022年3月4日通过了安全设施设计专篇评审，截至 2023H1工程进度达85%，年产液晶材料及特殊化学品500吨预计在 2023年建成投产。同时，公司加速布局OLED材料领域，控股子公司九目化学“OLED显示材料及其他功能性材料一期项目”已按计划投入使用。控股子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，三月科技收入规模呈增长态势。2023H1,三月科技实现营收3789.7万元，同比增加43.53%；实现净利润394.1万元，同比减少52.05%。未来随着国内OLED面板生产技术的不断成熟， 预计国内高端OLED材料有望迎来发展机遇，公司提前布局，有望集中受益。 公司筹划九目化学分拆上市，实现公司和九目化学高质量发展。公司控股子公司九目化学为业内领先的OLED升华前材料企业，上半年实现营收3.67亿元，同比增加18.29%，实现净利润0.85亿元，同比增加0.14%。据公司公告，公司拟筹划九目化学分拆至境内交易所上市，九目化学的总股本为187,500,000股，其中，公司占九目化学总股本的45.33%，为九目化学的控股股东；九目化学5个员工持股平台合计占总股本的7.12%；其他10名股东合计占总股本的47.55%。此举将有利于九目化学利用上市平台增强资本实力，实现公司的产业布局和未来持续稳定发展。 医药板块项目落地，有望贡献业绩增量 原料药和医药中间体业务持续发展，受抗原检测试剂盒需求萎缩，MP公司营收有所下滑。公司“药业制剂二车间项目”已于报告期内投入使用，该车间投入使用将为公司医药领域产品的发展贡献力量。在生命科学和诊断试剂业务方面，MP公司除抗原检测试剂盒产品外的其他生命科学和诊断试剂业务均持续发展，因受抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩影响，MP公司报告期内的营业收入及利润指标同比下降，实现营收 2.86亿元，同比下滑72.74%，环比下滑63.53%，实现净利润675.6 万元，同比下滑96.46%，环比下滑90.34%。 多项领域布局持续推进，未来成长可期 积极布局新材料领域，产业加速转型升级。在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现批量供应；在显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）、OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料目前均已在下游面板厂实现供应。此外，热塑性聚酰亚胺材料PTP-01也已实现中试级产品供应。光刻胶方面，“年产65吨光刻胶树脂系列产品”项目生产包括光刻胶单体和光刻胶树脂，主要用于半导体制造，项目已达到预定可使用状态。今年有望逐步贡献业绩增量。新能源电池方面，公司2022年启动的中节能万润 （蓬莱）新材料一期建设项目计划新增新能源电池用电解液添加剂产能250吨/年，目前该项目正积极推进中，公司控股子公司九目化学于2021年承接山东省新旧动能转换重大产业攻关项目“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”，该项目正在积极推进产品开发工作，此外，公司持续关注钙钛矿太阳能电池材料相关领域下游行业发展情况，积极在钙钛矿太阳能电池材料领域进行专利布局。公司以科技创新为驱动，积极布局新材料，努力攻克“卡脖子”技术难题，未来有望取得更多新材料领域业内领先地位，加速自身产业转型升级。 投资建议 我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为9.44、12.32、16.90亿元，同比增速为30.9%、30.4%、37.2%。对应PE分别为17、13、 10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5080 6159 6610 6891 收入同比（%） 16.6% 21.2% 7.3% 4.3% 归属母公司净利润 721 944 1232 1690 净利润同比（%） 15.1% 30.9% 30.4% 37.2% 毛利率（%） 39.7% 40.4% 43.6% 44.1% ROE（%） 11.5% 13.6% 15.0% 17.1% 每股收益（元） 0.79 1.02 1.32 1.82 P/E 18.56 16.84 12.91 9.41 P/B 2.17 2.29 1.94 1.61 EV/EBITDA 10.23 8.58 6.59 4.48 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3781 4303 5926 6623 营业收入 5080 6159 6610 6891 现金 981 1080 1643 3091 营业成本 3061 3668 3729 3854 应收账款 456 1255 1315 1556 营业税金及附加 25 49 50 50 其他应收款 19 169 33 178 销售费用 173 235 239 251 预付账款 41 62 65 64 管理费用 412 493 521 548 存货 1967 1395 2541 1400 财务费用 -68 8 7 2 其他流动资产 317 341 329 334 资产减值损失 -163 -1 0 0 非流动资产 5479 5698 5692 6812 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 21 21 21 21 投资净收益 5 9 13 12 固定资产 3138 3261 3545 4417 营业利润 973 1230 1605 2197 无形资产 466 523 573 627 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 1853 1893 1553 1746 营业外支出 25 27 29 27 资产总计 9260 10001 11617 13435 利润总额 951 1203 1576 2170 流动负债 2016 1975 2207 2122 所得税 127 146 192 268 短期借款 140 140 140 140 净利润 824 1057 1384 1902 应付账款 864 815 898 897 少数股东损益 103 113 153 212 其他流动负债 1012 1020 1169 1084 归属母公司净利润 721 944 1232 1690 非流动负债 459 459 459 459 EBITDA 1318 1826 2291 3047 长期借款 345 345 345 345 EPS（元） 0.79 1.02 1.32 1.82 其他非流动负债 113 113 113 113 负债合计 2475 2434 2665 2580 主要财务比率 少数股东权益 498 611 764 977 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 930 930 930 930 成长能力 资本公积 2494 2494 2494 2494 营业收入 16.6% 21.2% 7.3% 4.3% 留存收益 2862 3532 4764 6454 营业利润 26.6% 26.3% 30.5% 36.9% 归属母公司股东权 6287 6956 8188 9878 归属于母公司净利 15.1% 30.9% 30.4% 37.2% 负债和股东权益 9260 10001 11617 13435 获利能力毛利率（%） 39.7% 40.4% 43.6% 44.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.2% 15.3% 18.6% 24.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.5% 13.6% 15.0% 17.1% 经营活动现金流 983 1225 1283 3461 ROIC（%） 10.2% 12.8% 14.3% 16.4% 净利润 824 1057 1384 1902 偿债能力 折旧摊销 419 597 692 860 资产负债率（%） 26.7% 24.3% 22.9% 19.2% 财务费用 -44 18 18 18 净负债比率（%） 36.5% 32.2% 29.8% 23.8% 投资损失 -5 -9 -13 -12 流动比率 1.87 2.18 2.69 3.12 营运资金变动 -367 -465 -827 665 速动比率 0.83 1.39 1.46 2.38 其