一季度业绩表现
- 收入符合预期：酒店营业额225亿元，同比增长14.3%；总营收54亿元，同比增长2.2%（指引0-4%）；归母净利润8.94亿元，同比增长35.7%（外汇收益增加约3亿元）；经调整净利润7.75亿元，同比基本持平。
国内酒店业务
- 同店RevPAR下探，规模扩张贡献主要增长：
- 国内分部收入44.81亿元，同比增长5.5%（指引3-7%），其中直营收入19.13亿元，同比下降9.4%；加盟收入24.72亿元，同比增长21.1%；其他收入0.96亿元，同比增长4.3%。
- 经调整EBITDA 15.73亿元，同比增长5.8%。
- 整体RevPAR下降3.9%（ADR下降2.6%，OCC下降1.0 pct）；同店RevPAR下降8.3%（ADR下降5.3%，OCC下降2.5 pct），结构与产品升级带动整体表现。
- 规模扩张：Q1末国内酒店11564家，新开694家，关店155家，全年目标新开约2300家；待开业酒店2865家，环比减少，公司注重高质量扩张。
海外酒店业务
- 轻资产与重组推进对短期业绩存在扰动：
- 海外DH收入9.18亿元，同比下降11.3%，其中直营店收入8.76亿元，同比下降11.2%；加盟店收入0.31亿元，同比增长34.8%。
- 10家直营店转为轻资产加盟模式，关闭1家直营店。
- 经调整EBITDA -0.77亿元，去年同期为-0.66亿元，亏损增加主要来自轻资产转变及重组相关，预计全年减亏计划继续推进。
二季度展望
- RevPAR降幅有望收窄，公司推进轻资产扩张与内功修炼：
- 预计Q2收入增长1-5%，国内分部增长3-7%，加盟收入增长18-22%。
- 短期行业周期扰动仍存，但商务市场逐步触底企稳，休闲旅游需求维持韧性，管理层预计Q2国内RevPAR降幅环比收窄，全年争取持平或增长。
- 公司边扩张边修炼内功：
- 持续下沉，三线及以下城市在营店占比43%，待开业占比54%。
- 推动品牌升级迭代，推进中高端酒店卡位布局。
- 强化会员直销，中央预订比例达65.1%，同比增长5.4 pct。
- 推进轻资产战略。
风险提示
- 宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。
投资建议
- 维持2025-2027年经调整净利润预测46.6/53.7/61.3亿元，对应3年CAGR 18%，动态PE 19/17/15x。
- 短期行业周期仍有扰动，但公司兼顾发展与内功修炼，若政策发力带动供需平衡有望展现向上弹性。
- 3年20亿美元股东回报计划提供边际吸引力，维持“优于大市”评级。
