短期业绩受疫情扰动，睡眠龙头持续扩张

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2022年08月21日 短期业绩受疫情扰动，睡眠龙头持续扩张 慕思股份 沪深300 4% -3% -10% -17% -24% -31% 2022/06 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SACNO：S1120519080002 研究助理：宋姝旺 邮箱：songsw@hx168.com.cn 相关研究 1.【华西轻工】慕思股份深度报告：健康睡眠引领 者开启二次腾飞 评级及分析师信息 慕思股份(001323) 评级：上次评级：目标价格： 买入未评级 最新收盘价： 38.56 股票代码： 001323 52周最高价/最低价： 61.67/38.32 总市值(亿) 154.24 自由流通市值(亿) 15.43 自由流通股数(百万) 40.01 ►22022中报业绩跟踪 公司发布2022年中报：2022H1公司实现营收27.52亿元，同 比-2.03%；归母净利润3.07亿元，同比-5.95%；扣非后归母净利润3.08亿元，同比-4.20%；其中Q1、Q2单季度实现营收12.45/15.07亿元，同比+0.20%/-3.79%，归母净利润 1.24/1.83亿元，同比-9.07%/-3.71%，扣非后归母净利润 1.24/1.84亿元，同比-8.67%/-0.95%。上半年在国内疫情多发散发、3-5月期间深圳、东莞、上海发生严重疫情，一定程度上冲击了公司华东华南两基地正常运营及两区域市场的线下销售，业绩同比小幅下滑。现金流方面，2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.12亿元，同比-92.72%，主要系工资薪金支出增加所致。 相对股价% ►夯实头部品牌地位，丰富线上新型消费模式 产品端：2022H1公司床垫、床架、床品及其他品类分别实现营收12.97、8.10、1.80、4.58亿元，同比分别-9.68%、 +3.97%、-22.88%、+28.83%，以上占主营业务比为47.05%、29.63%、6.56%、16.75%，疫情影响公司线下销售受到一定冲击，上半年公司深化健康睡眠文化推广，继续夯实慕思头部地位；同时通过微博、抖音、小红书等网络平台构建慕思品牌公域流量内容生态，并选取人流量高的机场、高铁站进行品牌广告精准投放，助力线上、线下各品牌推广活动的有效率及转化率。根据全国性家居建材综合商场红星美凯龙、居然之家出具22年上半年软床销售排名数据，慕思品牌销售排名第一。 渠道端：公司已建成以“经销为主，电商、直供、直营等多渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系，传统渠道方面，上半年新增400余个线下专卖店，进一步完善国内终端经销门店的布局，并通过全方位的营销赋能强化经销商整体运营能力。同时，公司亦开展抖音平台的货品及人群测试、以及号群的建立和店号的布局，持续优化短视频直播模式，不断丰富线上带货场景。新渠道端，公司与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团、点石集团等品牌达成战略合作，以支持经销商大力发展多渠道营销，积极布局家装、地产、电器、商超等新渠道消费市场。 ►盈利端：毛利率提升，期间费用同比上涨 2022H1公司毛利率同比+0.45pct至46.05%，主要系各产品毛利率均有提升，其中床垫、床架、床品及其他品类毛利率较上年同期分别增长0.24、1.59、2.44、8.30pct至57.71%、39.71%、42.41%、24.15%；22H1公司期间费用率为31.52%，同比+0.63pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 23.30%、5.60%、2.57%、0.04%，同比-0.91、+1.07pct、 +0.37、+0.10pct；22H1净利率同比下降0.47pct至11.15%，主要是受管理费用增多及汇率波动较大财务费用增多所致。 投资建议 公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心，国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。我们们预计公司22-24年收入分别为71.29、82.94、97.27亿元，2022-2024年EPS分别为1.83/2.11/2.45元/股,参照2022年8月19日收盘价38.56元/股，对应PE分别为22倍、19倍、16倍，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；地产交付不及预期风险；行业竞争加剧风险；募投项目建设不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,452 6,481 7,129 8,294 9,727 YoY（%） 15.3% 45.6% 10.0% 16.3% 17.3% 归母净利润(百万元) 536 686 732 844 981 YoY（%） 61.1% 28.0% 6.7% 15.3% 16.3% 毛利率（%） 49.3% 45.0% 45.8% 45.6% 45.2% 每股收益（元） 1.68 1.91 1.83 2.11 2.45 ROE 28.5% 26.7% 15.3% 15.0% 14.9% 市盈率 24.04 21.14 22.06 19.14 16.46 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.中报跟踪：短期业绩受疫情扰动，睡眠龙头持续扩张4 2.盈利预测及可比公司估值5 3.风险提示7 图表目录 图12022H1公司营收同比-2.30%4 图22022H1公司归母净利润同比-5.95%4 图3公司毛利率、净利率及期间费用率情况5 图4公司各产品毛利率情况5 图5公司收入明细拆分6 图6可比公司估值表7 1.中报跟踪：短期业绩受疫情扰动，睡眠龙头持续扩张 公司发布2022年中报：2022H1公司实现营收27.52亿元，同比-2.03%；归母净 利润3.07亿元，同比-5.95%；扣非后归母净利润3.08亿元，同比-4.20%；其中Q1、Q2单季度实现营收12.45/15.07亿元，同比+0.20%/-3.79%，归母净利润1.24/1.83亿元，同比-9.07%/-3.71%，扣非后归母净利润1.24/1.84亿元，同比-8.67%/-0.95%。上半年在国内疫情多发散发、3-5月期间深圳、东莞、上海发生严重疫情，一定程度上冲击了公司华东华南两基地正常运营及两区域市场的线下销售，业绩同比小幅下滑。现金流方面，2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.12亿元，同比-92.72%，主要系工资薪金支出增加所致。 图12022H1公司营收同比-2.30%图22022H1公司归母净利润同比-5.95% 营业收入（亿元） 收入增速（％） 7050% 6040% 5030% 40 20% 30 2010% 100% 归母净利润（亿元）净利润增速（％） 870% 760% 650% 540% 430% 320% 210% 10% 0 20182019202020212022H1 -10% 0 20182019202020212022H1 -10% 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 产品端：2022H1公司床垫、床架、床品及其他品类分别实现营收12.97、8.10、1.80、4.58亿元，同比分别-9.68%、+3.97%、-22.88%、+28.83%，以上占主营业务比为47.05%、29.63%、6.56%、16.75%，疫情影响公司线下销售受到一定冲击，上半年公司深化健康睡眠文化推广，继续夯实慕思头部地位；同时通过微博、抖音、小红书等网络平台构建慕思品牌公域流量内容生态，并选取人流量高的机场、高铁站进行品牌广告精准投放，助力线上、线下各品牌推广活动的有效率及转化率。根据全国性家居建材综合商场红星美凯龙、居然之家出具22年上半年软床销售排名数据，慕思品牌销售排名第一。 渠道端：公司已建成以“经销为主，电商、直供、直营等多渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系，传统渠道方面，上半年新增400余个线下专卖店，进一步完善国内终端经销门店的布局，并通过全方位的营销赋能强化经销商整体运营能力。同时，公司亦开展抖音平台的货品及人群测试、以及号群的建立和店号的布局，持续优化短视频直播模式，不断丰富线上带货场景。新渠道端，公司与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团、点石集团等品牌达成战略合作，以支持经销商大力发展多渠道营销，积极布局家装、地产、电器、商超等新渠道消费市场。 毛利率提升，期间费用同比上涨。2022H1公司毛利率同比+0.45pct至46.05%，主要系各产品毛利率均有提升，其中床垫、床架、床品及其他品类毛利率较上年同期分别增长0.24/1.59/2.44/8.30pct至57.71%/39.71%/42.41%/24.15%；22H1公司期 间费用率为31.52%，同比+0.63pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.30%/5.60%/2.57%/0.04%，同比-0.91/+1.07pct/+0.37/+0.10pct；22H1净利率同比下降0.47pct至11.15%，主要是受管理费用增多及汇率波动较大财务费用增多所致。 图3公司毛利率、净利率及期间费用率情况图4公司各产品毛利率情况 毛利率（%）期间费用率（%）床垫（%）床架（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利率（%） 20182019202020212022H1 80% 60% 40% 20% 0% 床品（%）其他（%） 20182019202020212022H1 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 公司发布关于22年半年度利润分配预案公告，彰显回报股东决心。截至2022 年6月30日，公司可供股东分配利润为10.10亿元，母公司可供分配利润9.29亿元； 为积极回报股东，与股东分享公司发展的经营成果，2022年8月20公司发布关于 2022年半年度利润分配预案的公告，公司现拟以总股本4亿股为基数，向全体股东 每10股派发现金红利10元（含税），预计派发现金红利4亿元（含税），不送红股， 不以资本公积转增股本，计算股息率达2.58%（按8月19日收盘价）。 2.盈利预测及可比公司估值 基本假设： 由于上半年受到华东、华南地区疫情的影响，公司业绩有所下滑，但预计随着疫情缓解、压抑的消费需求有望得到充分释放。我们预计公司床垫将会维持2%-13%左右的增速，而床架基数较小、得益于和床垫的联动销售预计增速为20%-25%的左右；公司在床品领域扩大投入，预计床品类将以2%-5%的增速快速增长；其他软体品类规模较小、受益于一体化购齐需求及公司多品类多品牌战略推动，预计将以20%-25%的增速增长。 盈利端：我们预计随着公司规模效应的发挥、成本以及产品结构优化，盈利能力将持续向上，整体毛利率水平不断提升。 费用端：由于上市后门店及业务拓展，及持续加大精准营销投入，销售费用率、管理费用率和研发费用率有小幅提升。 公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心，国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。我们预计公司22-24年收入分别为71.29、82.94、97.27亿元，2022-2024年EPS分别为1.83/2.11/2.45元/股,参 照2022年8月19日收盘价38.56元/股，对应PE分别为22倍、19倍、16倍，给予“买入”评级。 图5公司收入明细拆分 资料来源：公司公告，华西证券研究