短期疫情扰动承压，蛰伏修炼内功

公司发布2022年中报：1）2022H1：实现营收1.12亿元/-84.79%，归母净利润-0.29亿元/+107.7%，扣非归母净利润-0.99亿元/-131.03%。2）2022Q2：实现营收0.26亿元/-93.83%，归母净利润0.09亿元/-96.15%，扣非归母净利润-0.59亿元/131.15%。二季度受国内疫情反复影响，公司旗下多景区休园，仅杭州、丽江以及轻资产项目有短暂开业。 三亚项目积极把握经营窗口期，上半年实现盈利0.11亿元。1）杭州：营收0.27亿元/-90.16%，毛利率-43.17%/-97.15pct；2）三亚项目：营收0.44亿元/-56.39%，毛利率72.96%/-4.23pct，净利润0.11亿元；3）丽江项目：营收0.14亿元/-80.50%，毛利率14.39%/-52.42pct，净利润-0.09亿元；4）张家界项目：净利润-0.22亿元；5）轻资产：营收0.13亿元/-86.32%，毛利率93.87%/-4.16pct。 疫情影响多景区闭园，各项人工、运维成本较为刚性，毛利率下滑明显。毛利率32.92%/-30.85pct。销售费用率7.3%/+1.9pct，研发费用率8.2%/+2.6pct；财务费用-0.13亿元，主要系汇兑损益贡献0.12亿元； 管理费用2.2亿元/+151.3%，主要系闭园期间营业成本列入管理费用所致。 蛰伏打磨内功，升级产品、强化管理。1）把握一切可经营的窗口期：根据疫情动态，公司积极地分区域、分时段抓住一切窗口期开展业务。 春节期间三亚千古情景区游客人数同比增长49%；暑假期间丽江千古情一天连演五场，客流和营收恢复到2019年的7成以上；杭州宋城针对本地、周边人群推出暑期夜游狂欢活动等。2）产品打磨升级：重点对《上海千古情》和《西安千古情》进行改版升级再创作。同时持续丰富演艺公园内容，包括引进《摸金玦》、《你是演奏家2》等热门剧目，承办各类跨界联动活动等；3）内部管理优化提效：优化组织架构和管理流程，形成了总部“一中心五部门”、各项目公司“四部一团”的核心管理架构。根据各景区开业情况和客流情况动态统筹调度项目间人员流动；加强非一线员工业务培训，推动中后台员工在旺季走向一线。建设社会化用工招聘平台，利用社会资源满足弹性用工需求。 投资建议：国内疫情反复对公司旗下园区经营仍造成压力，公司积极把握疫情好转经营窗口期，同时修炼内功，优化产品、管理提效，业绩修复弹性大。预计公司2022~23年营收6.5/20.5亿元，归母净利润0.75/9.95亿元。给予买入-A评级，12个月目标价15.2元。 风险提示：新冠疫情影响超预期、行业竞争加剧等风险 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表