短期订单受多重困难影响，修炼内功看好长期发展

DONGXINGSECURITIES 久祺股份（300994）：短期订单受多重困难影响，修炼内功看好长期发展 事件:公司上半年主营收入13.61亿元，同比下降13.86%；归母净利润1.01 亿元，同比上升18.76%；扣非净利润9678.31万元，同比上升23.84%。其中2022年第二季度，主营收入5.86亿元，同比下降29.36%；归母净利润 5900.44万元，同比上升13.23%；扣非净利润5430.94万元，同比上升 19.16%。单二季度扣非利润保持较好增速。 多重因素扰动订单偏弱，自主品牌业务仍较为顺利。分产品看，成人自行车上半年收入3.99亿元，同比-25%；儿童自行车收入2.04亿元，同比-33%； 助力电动车2.57亿元，同比+99%；配件4.66亿元，同比-12%。助力电动车维持高增长，但是成人车和童车需求疲软且供应端受到疫情影响。分业务模式看，公司上半年自主品牌业务收入约1.6亿元，同比增长约30%，推测 跨境电商业务增速更快，自主品牌业务推进符合预期。代工业务+贸易业务推测约下滑18%，该部分业务受到外部影响较大，包括俄乌战争对于欧洲整体需求的影响、疫情尤其是长三角疫情对于物流供应产生影响。 短时期内业务饱满度偏低，但是公司加速修炼内功，仍然看好公司长期发展。短期保守：展望今年下半年，需求端考虑到俄乌战争对于欧洲的影响持续存 在，而美洲地区由于去年下半年海运不畅造成了渠道库存较高，需要一段时 间库存去化，整体下半年的订单偏弱。推测下半年有超过10%的订单量下滑。修炼内功：公司在上半年加速推进战略布局。产能方面，欧洲工厂落地助力自主品牌在欧洲的拓展，国内募投扩产项目施工顺利；研发投入，公司与高 校合作的电池管理系统研发推进顺利；渠道布局，国内业务团队组建完毕，为未来国内业务发展做好前期工作。长期乐观：在出行工具锂电化、智能化趋势下，助力电动车在欧美处在普及期，在国内处于导入发展期，仍看好未 来发展空间。公司公司在助力电动车的研发设计、及生产环节积累了多年经验。公司自主品牌在北美、南美及东南亚等国家具有一定的知名度和影响力，在海外线上及未来在国内都有很大成长空间。 短期人民币贬值增厚业绩，后期原材料、运费等因素有望助力利润率走高。上半年毛利率13.13%（去年同期16.63%），主要受到运费转列成本影响，同口径下毛利率约提升接近1个点，主要系人民币贬值提振结算价格及原材 料价格较去年同期有所下降。销售费用率5.15%（去年同期8.57%），销售费用下降主要是运费转列成本影响。上半年财务费用-4100万（去年同期690万），主要是人民币贬值带来汇兑损益增加。上半年净利率7.45%，较去年同 期提升2.04pct。展望影响公司利润率的各种原因：汇率弱维持走贬态势，将 继续利好利润率；自主品牌方面，海运运费下降、豁免关税的返还都将在未来一段时间拉升利润率。下半年利润率展望乐观，预计同比提升明显。 盈利预测与投资评级：基于2022年的外部不确定性仍未得到消除，我们调低全年收入及利润预测，但是对未来订单恢复和公司发展保持信心。调整盈利后，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.80、3.48、4.69亿元人民币， EPS为1.44、1.79、2.41元，目前股价对应PE分别为17.24、13.89、10.30 倍，我们维持“推荐”评级。 2022年8月27日 公司报告 久祺股份 推荐/维持 公司简介： 公司主要从事自行车整车及其零部件和相关衍生产品的设计、研发、生产和销售。经过二十年的发展，公司成为国内主要的自行车产品出口商之一，产品远销全球五大洲80多个国家和地区，致力于将自行车产品的“中国制造”销往世界各地，为全球客户“一站式”提供全尺寸、多系列的自行车及相关产品。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 52周股价区间（元）58.47-23.52 总市值（亿元）48 流通市值（亿元）48 总股本/流通A股（万股）4856/19424 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.34 52周股价走势图 60% 40% 20% 0% -20% 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 -40% -60% 沪深300久祺股份 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 风险提示：疫情超预期，战争时间超预期，原材料价格上涨超预期，海运费 价格上涨超预期，人民币汇率升值。 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,285.56 3,709.75 3,307.51 4,295.60 5,285.47 增长率（%） 27.30% 62.31% -10.84% 29.87% 23.04% 归母净利润（百万元） 156.75 205.21 280.24 347.67 468.87 增长率（%） 53.70% 30.91% 36.57% 24.06% 34.86% 净资产收益率（%） 35.84% 19.05% 23.07% 26.01% 30.54% 每股收益(元) 1.08 1.27 1.44 1.79 2.41 PE 23.03 19.58 17.24 13.89 10.30 PB 8.28 4.48 3.98 3.61 3.15 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 久祺股份（300994）：短期订单受多重困难影响，修炼内功看好长期发展 DONGXINGSECURITIES 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 977 1780 1517 1843 2347 营业收入 2286 3710 3308 4296 5285 货币资金 265 654 649 707 972 营业成本 1824 3241 2804 3550 4323 应收账款 403 690 599 789 964 营业税金及附加 2 2 3 3 4 其他应收款 29 41 37 48 59 营业费用 217 154 175 236 291 预付款项 23 23 29 33 38 管理费用 23 30 50 55 68 存货 116 210 180 229 278 财务费用 34 16 -66 19 23 其他流动资产 20 31 23 37 37 研发费用 15 18 0 0 0 非流动资产合计 89 150 419 708 837 资产减值损失 -0.60 -0.66 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 10.51 2.63 0.00 0.00 0.00 固定资产 74 123 113 297 321 投资净收益 3.24 12.71 0.00 0.00 0.00 无形资产 5 5 9 14 18 加：其他收益 5.11 1.37 8.00 -3.00 2.00 其他非流动资产 0 4 2 3 3 营业利润 185 247 350 429 579 资产总计 1066 1931 1935 2551 3184 营业外收入 2.48 4.46 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 624 850 718 898 1137 营业外支出 0.34 0.49 0.00 0.00 0.00 短期借款 0 0 0 85 5 利润总额 187 251 350 429 579 应付账款 351 512 485 584 729 所得税 30 46 70 82 110 预收款项 10 10 -65 -114 -108 净利润 157 205 280 348 469 一年内到期的非流 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 4 3 2 201 352 归属母公司净利润 157 205 280 348 469 负债合计 629 853 721 1099 1489 成长能力 少数股东权益 0 0 0 115 161 营业收入增长 27.30%62.31% -10.84%29.87% 23.04% 实收资本（或股本） 146 194 194 194 194 营业利润增长 40.68%33.56% 41.96%22.53% 34.86% 资本公积 125 584 584 584 584 归属于母公司净利 53.70%30.91% 36.57%24.06% 34.86% 未分配利润 157 271 389 482 644 获利能力 归属母公司股东权 437 1077 1215 1337 1535 毛利率(%) 20.18%12.63% 15.22%17.35% 18.21% 负债和所有者权益 1066 1931 1935 2551 3184 净利率(%) 6.86%5.53% 8.47%8.09% 8.87% 经营活动现金流 203 3 226 410 747 偿债能力 净利润 157 205 280 348 469 资产负债率(%) 59% 44% 37% 43%47% 折旧摊销 8.41 8.74 10.20 17.48 26.48 流动比率 2.09 2.11 2.052.06 财务费用 34 16 -66 19 23 速动比率 1.85 1.86 1.801.82 应收账款减少 -72 -287 91 -189 -175 营运能力 预收帐款增加 -104 0 -75 -49 5 总资产周转率 2.50 2.48 1.71 1.911.84 投资活动现金流 -76 -58 -155 -109 -107 应收账款周转率 6 7 5 66 公允价值变动收益 11 3 0 0 0 应付账款周转率 8.42 8.59 6.63 8.048.05 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 3 13 0 0 0 每股收益(最新摊 1.08 1.27 1.44 1.792.41 筹资活动现金流 -55 443 -75 -242 -375 每股净现金流(最 0.50 2.00 -0.03 0.301.36 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新 3.00 5.55 6.25 6.887.90 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 49 0 0 0 P/E 23.03 19.58 17.24 13.8910.30 资本公积增加 0 459 0 0 0 P/B 8.28 4.48 3.98 3.613.15 现金净增加额 72 388 -5 59 265 EV/EBITDA 14.81 15.37 14.21 9.046.15 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%）14.70% 10.63% 14.48% 13.63% 14.72% 2020A 2021A 2022E 2023E2024E ROE(%)35.84% 19.05% 23.07% 26.01% 30.54% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 久祺股份（30099