社会服务行业周报：短期承压下关注龙头修炼内功、蓄力反弹

周观点及投资建议 餐饮：2H21~1Q22行业在疫情反复背景下仍有承压，关注当下龙头品牌门店结构优化、新品牌打磨、供应链完善、组织架构调整等积极举措，期待未来业绩弹性释放。1）百胜中国：21年营收98.5亿美元/+19.2%得益于快速开店以及营业时间加长带来客流量提升，肯德基利润压力主要来自同店销售额下降与员工费用率提升，由于疫情反复公司22年1-2月同店销售额较去年同期下滑约4%，相比19年仍下降40%左右。2）九毛九：旗下太二持续拓店+标准化运营支持业绩不断增长，太二占比提升结构进一步优化，22年1-2月太二、九毛九同店恢复至19年同期的约90%，当前公司正在建设新的供应链中心，为成本控制、品质保障和未来拓店计划奠定基础。但在3月疫情加重背景下预计1H22同店恢复、开店受到一定的拖累。3）海底捞：CEO履新，内部进行恢复大区管理体系、调整考核机制、加强产品创新等调整，啄木鸟计划实施下2H21关店260家，其中一、二线城市为门店结构优化重心，下半年翻台率有所稳定，期待未来调整后成效显现。 酒店：2H21境外恢复好于境内，1H22预计境内仍承压，关注华住精益发展战略推进。1）华住集团：21年营收127.9亿元/+25.4%、净亏损4.7亿元/减亏78.8%，精益增长战略下门店稳步扩张，下半年国内经营恢复受疫情反复拖累，境外下半年恢复加快。未来将重点突破华西华南市场，持续向低线城市渗透；结构向轻资产、中高端、高质量方向优化。22年1/2/3月RevPAR恢复至2019年同期的75%/83%/64%，仍受疫情反复影响。2）希尔顿酒店：21年营收57.9亿美元/+34.4%，净利润4.1亿美元，顺利扭亏；3）凯悦酒店：21年营收30.3亿美元/+46.6%、净亏损2.2亿美元/减亏68.4%。 投资建议：餐饮建议关注主品牌单店模型高效、维持稳定拓店节奏、有外卖业务补充的九毛九、百胜中国-S，疫情反复下预制菜家庭端需求释放，建议关注味知香。酒店关注未来复苏过程中行业性反弹机会，建议关注锦江酒店、华住集团-S。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022/3/21~2022/3/25）沪深300、恒生指数分别跌2.1%、跌0.04%、社会服务（申万）跌2.6%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别跌0.4%、跌2.0%，酒店A股、港股指数分别跌5.7%、跌1.1%。 行业新闻：1）3月23日，因全国疫情呈多点爆发的态势，锦江酒店（中国区）CEO常开创发出《致锦江酒店（中国区）加盟商伙伴的一封信》，颁布减、免、缓、助等多项可解决加盟商现金流燃眉之急的政策，助力加盟商度过难关。2）上海环球港、深圳陆续发布餐饮扶持政策，疫情下社区团购、预制菜需求激增。 重点公司公告：九毛九发布分红公告，每股派现0.06HKD。九毛九、海底捞、华住集团-S公告2021年度业绩。 风险提示 疫情反复，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动 1、短期承压下关注龙头修炼内功、蓄力反弹 1.1、百胜中国：扩店仍为收入驱动力，1Q22疫情反复、成本上升下经营承压 开店数量增长与客流量提升为收入增长驱动力。2021年公司营收为98.5亿美元、同比增加19.2%，主要由于1806家新店开业以及收购苏州肯德基和杭州肯德基，并且2021年门店营业时间变长（公司大约有35%的餐厅在2020年疫情高峰时期关闭），因此客流量有所提升。截至21年末公司共有门店11788家，覆盖中国1600多个城市。肯德基门店数量净增加1002家至8168家，其中新建1232家、关闭230家；必胜客门店数量净增加235家至2590家，其中新建335家、关闭100家。 图表1：公司营业收入情况 图表2：公司净利润情况 肯德基由于净店铺增长及临时停业餐厅减少、收入有所提升。但受疫情影响以及员工成本增加等原因，同店销售额与餐厅层面利润率有所下滑。 2021年肯德基餐厅收入68.2亿美元/+21.0%，但同店销售额下降3.0%。 餐厅层面利润为10.1亿美元/+10.1%，主要由于公司餐厅收入增加及4%的原材料价格下降。销售成本、员工成本、物业租金及其他经营开支费用率分别为31.7%/-0.3pct、24.1%/+2.0pct、29.4%/-0.2p Ct 。餐厅层面利润率为14.9%/-1.4pct、有所下降，主因公司2021年促销力度加大、员工工资增幅4%、以及部分包材成本上升。 必胜客收入提升主因同店销售额增长及临时停业餐厅减少，在员工成本等费用增加的情况下餐厅层面利润率仍有提升。2021年必胜客餐厅总收入21.1亿美元/+21.9%，同店销售额上升7.0%，餐厅层面利润为2.2亿美元/+23.8%，主要由于公司餐厅收入增加及5%的原材料价格下降。销售成本、员工成本 、 物业租金及其他经营开支费用率分别为30.4%/-0.3pct、28.6%/+1.2pct、30.3%/-1.1pct，在6%的工资增幅及促销力度加大的情况餐厅层面利润率为10.7%/+0.2pct，仍有增长。 图表3：肯德基、必胜客收入情况 图表4：肯德基、必胜客餐厅层面利润情况 1Q21受疫情反复影响，业绩承压较为明显。2022年1-2月同店销售额较去年同期下滑约4%，相比2019年仍下降40%左右。3月前两周同店销售较去年同期下滑约20%，并因疫情管控近日持续下滑，截至3月13日超过1100家门店不提供堂食服务。1-2月经营利润较去年同期下降约20%，主因同店销售下降以及部分成本（油价、包材）上涨，预计1Q22利润可达1.65亿-2亿美元，同比下降13.0%-28.3%。 图表5：餐饮行业部分食材价格情况 图表6：餐饮行业部分包材价格情况 1.2、九毛九：疫情反复背景下高效UE韧性更强，关注新品牌打磨 太二持续拓店+标准化运营支撑收入利润增长。2021年公司营收较2019年增长55.5%，主要由太二拓店带动；公司整体门店数量达470家，较去年净增加381家，除“太二”、“怂重庆火锅”、“赖美丽”之外，其他品牌呈收缩趋势。2021年期内太二/怂火锅/赖美丽分别净增加117/7/2家；九毛九净关店15家；截至2021年底太二/九毛九/怂火锅/赖美丽/其他品牌分别有350/83/9/2/26家。公司坚持多品牌战略，太二开店符合预期，九毛九战略收缩，怂开启复制有望成为第三增长曲线。成本费用端，原材料/员工/租赁及折摊费用率分别为36.8%/25.3%/14.3%、-1.7/-2.3/-0.6pct，归母净利率8.1%/+3.6pct，盈利能力提升主要源于收入贡献上升的太二、怂火锅均秉承高度标准化运营思路，前期投资较低，菜单、人员精简。 图表7：公司主营业务收入及增速情况 图表8：公司净利润及增速情况 分品牌来看，太二占比提升结构进一步优化，短期疫情反复对门店恢复仍有拖累 。2021年太二/九毛九收入占比分别为78.8%/2.1%， 同升6.5pct/1.8pct；同店收入分别增长24.5%/5.7%，餐厅层面经营利润率为21.8%/12.8%、较1H21分别-2.2pct/+4.8pct，太二/九毛九/怂火锅翻座率为3.4/1.9/2.5次、较1H21分别-0.3/+0.1/+0.3次，太二2H21翻座下滑主要受疫情复发影响，九毛九收缩后经营好转。2022年1-2月太二、九毛九同店恢复至19年同期的约90%，在3月疫情加重以及1H21业绩基数较高背景下预计1H22同店恢复、开店受到一定的拖累。鲈鱼大宗价格2022年1-2月有所提升，但考虑到公司提升鲈鱼联营供货商比例，2021末已达到40%，有望对成本控制产生一定的帮助。 图表9：太二、九毛九收入情况 图表10：太二、九毛九餐厅层面利润情况 图表11：上海鲈鱼批发价同比（%） 1.3、海底捞：啄木鸟计划+组织架构调整，静待内部调整成效显现 关店损失对利润冲击较大，海底捞品牌仍为主要收入来源。公司2021年营收411.1亿元/+43.7%。原材料、员工、租赁及折旧摊销费用率分别为43.7%/+0.8pct、36.2%/+2.4pct、11.9%/+0.5pct。下半年公司因关店产生亏损36.5亿元，其中一次性长期资产处臵损失19.0亿元、审慎原则下计提减值损失17.5亿元。公司21年净亏损41.6亿元/-1446.1%。海底捞品牌2021年实现收入394.6亿元/+43.9%，收入占比为96.0%。 图表12：公司主营业务收入情况 图表13：公司净利润情况 啄木鸟计划下关店260家，菜品组合调整致客单价略低。海底捞2022年3月1日更换CEO，新任CEO为原副CEO兼COO杨丽娟，已为海底捞效力27年。为改善经营情况、强化内部管理，公司于2021年11月公布了“啄木鸟计划”，主要内容包括持续关注经营业绩不佳的门店，重建并强化部分职能部门，强化内部管理和考核机制，收缩业务扩张等，由杨丽娟全权负责，截至2021年12月31日，已有260家海底捞餐厅在“啄木鸟计划”下永久关闭，32家餐厅暂时停业修整。公司积极响应“光盘行动”，推出半份菜及性价比菜品组合，调整产品价格结构，各层级城市平均单价均有下滑，2021年一/二/三线及以下城市客单分别为111.8元/-3.8%、101.7元/-3.8%、95.7元/-4.5%。 图表14：海底捞同店客单价（元） 一、二线城市门店占比下降，翻台率有所稳定并有望回升。截至2021年末，公司共有门店1443家（国内1329家），其中一线城市/二线城市/三线及以下城市门店占比分别为17.2%/36.2%/38.7%，相比1H21末分别-0.8pct/-0.9pct/+0.4pct。净关店更多集中在一、二线城市。从翻台率来看，公司1H21末翻台率为3.0，较年初下降0.3，除一线城市不变外各级城市均有下滑；而2021年末一线城市翻台率为3.1，相比1H21末提升0.1，其余层级城市翻台率保持不变。在后半年在疫情反复背景下，合理的关店措施有效稳住翻台率，随着公司啄木鸟计划的逐步实施，翻台率未来有望回升。 图表15：海底捞门店数量情况 图表16：海底捞翻台率变化情况 1.4、华住集团：国内恢复仍受疫情反复拖累，关注海外复苏及精益增长推进 21年中国区整体业绩有所恢复但下半年受疫情反复拖累，DH收入利润恢复较快。收入方面，公司2021年营业收入为127.9亿元/+25.4%；其中华住中国的营业收入为112.5亿元/+29.8%，DH营业收入为15.4亿元/+0.52%，全年增速低于年初指引主要受下半年经营恢复拖累，4Q21境内业务收入27.8亿元/-1.6%，4Q21DH收入5.74亿元/+129.6%。成本费用端，全年酒店经营成本占收入比88.3%/-7.2pct，得益于收入端增长及轻资产运营推进 （ 直营收入占比-3.3pct）； 销售/管理/开业前费用率为5.0%/12.1%/0.6%、同比-0.8pct/-0.2pct/-2.2pct；利润方面，2021年公司净亏损4.7亿元，同比减亏78.8%，较19年仍下滑了126.3%。其中华住中国净利润为1.53亿元，同升118.0%，DH净亏损达到6.2亿元，同比减亏54.1%。 图表17：公司营收情况 图表18：公司利润情况 精益增长战略下门店稳步扩张、结构优化。2021年净开店1041家（华住中国1037家），低于年初指引（1250~1500家）。华住中国管理加盟及特许经营数占比91%/+1.6pct、中高端酒店数占比38.1%/+3.5pct，合理门店规划下软品牌在净开店中占比22.9%/-13.1pct，结构向轻资产、中高端、高质量方向优化。 图表19：公司门店数量情况 下半年国内经营恢复受疫情反复拖累，境外下半年恢复加快，22年3月疫情下再度承压。2021年华住中国ADR 239.0元/+13.8%，OCC 72.2%/+1.2pct，RevPar172.0元/+15.6%，恢复至2019年的87.2%