智微智能：物联网数字化核心方案商，智算业务打开第二成长曲线
核心观点：
智微智能是国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商，以物联网业务为基础，横向拓展至AIGC基础设施领域。公司业务涵盖行业终端、ICT基础设施、工业物联网三大板块，并成立控股子公司腾云智算布局智能算力市场。
关键数据：
- 2024年公司营业收入40.34亿元，同比增长10.1%；归母净利润1.25亿元，同比增长280.7%。
- 行业终端业务收入占比64.4%，ICT基础设施业务占比15.6%，工业物联网业务占比3.7%，智算业务占比7.5%。
- 子公司腾云智算2024年实现营业收入3.01亿元，净利润1.74亿元，净利率58%。
业务板块分析：
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行业终端业务：
- PC产品受益于后疫情时代换机潮和Win10停更，预计2025年全球PC出货量同比增长3.7%。
- OPS产品市占率行业前三，主要客户包括鸿合科技。
- 云终端产品稳步增长，为深信服、锐捷网络等核心供应商。
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ICT基础设施业务：
- 服务器业务快速增长，受全球智算基础设施建设需求拉动，预计2029年全球服务器市场规模达到5186亿美元。
- 网络安全硬件市场稳步增长，为深信服网络安全设备硬件主要供应商。
- 交换机市场快速增长，智算中心用交换机市场预计2029年达到90.7亿美元。
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工业物联网业务：
- 工业计算机受益于工业数字化需求，预计2028年出货量达到619万台。
- PAC控制器市场稳步增长，预计2031年全球市场规模达到75.74亿美元。
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智算业务：
- 腾云智算提供AIGC高性能基础设施产品，围绕AI算力规划与设计、设备交付等提供全流程服务。
- 全球AI服务器市场规模快速增长，预计2029年达到3576亿美元。
盈利预测与估值：
- 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.01亿元、4.00亿元、4.96亿元，同比增长140.7%、33.1%、24.0%。
- 预计2025-2027年公司收入分别为48.43亿元、56.04亿元、64.33亿元，同比增长20%、16%、15%。
- 通过绝对估值和相对估值方法，预计公司合理估值区间为59.90-65.89元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：
- 传统主业所处行业下行的风险。
- 产品价格下行及毛利率下降的风险。
- 部分产品依赖单一大客户的风险。
- 贸易保护主义和贸易摩擦风险。
