产业数字化业务发展提速，第二成长曲线路径明晰

事项： 公司8月16日发布《2022年半年度报告》，2022年上半年，公司营业收入为2,402亿元，同比增长10.4%，其中服务收入为2,214亿元，同比增长8.8%。 归母净利润为183亿元，同比增长3.1%。扣非归母净利润为184亿元，同比增长12.1%，基本每股收益为0.20元,资本开支为417亿元。 评论： 业绩持续向好，移动和固网ARPU值持续增长，产业数字化业务加速发展，提供长期增长支撑。2022Q2公司实现营业收入1216.43亿元（YoY+9.36%,QoQ+2.59%），归母净利润110.68亿元（YoY-2.07%,QoQ+53.22%），业绩符合预期。分收入结构来看，1）移动业务，上半年，公司移动通信服务收入达到990亿元，同比增长6.0%，继续保持良好增长。移动用户达到3.84亿户，净增1,179万户，用户份额稳步提升。5G套餐用户达到2.32亿户，渗透率达到60.3%，持续保持行业领先水平。移动用户ARPU达到46.0元，较2022Q1的ARPU值45.1元提升0.9元，继续保持增长。2）固网业务，上半年，公司固网及智慧家庭服务收入达到599亿元，同比增长4.4%，其中，宽带接入收入达到408亿元，同比增长7.1%。宽带综合APRU达到47.2元，较2022Q1的ARPU值46.7元提升0.5元。3）产业数字化业务：上半年，公司产业数字化收入589亿元，同比增长19.0%。天翼云收入达到281亿元，同比增长100.8%。公司围绕“东数西算”工程需求，加快新增枢纽能力建设，上半年IDC发展持续向好，收入达到179亿元，同比增长11.1%。 公司加强云网融合、5G等核心技术研发，全面助力转型升级。2022年上半年，公司重点投向5G、产业数字化等新兴领域，打造云网融合新型信息基础设施，累计完成资本开支417亿元，其中5G投资175亿元，产业数字化投资101亿元，云业务投资52亿元，IDC投资26亿元。上半年公司共建共享5G基站18万站，在用5G基站达到87万站，新增共享4G基站21万站，“共建共享”双方累计节约投资2,400亿元。 公司加快数字化转型，强化政企信息化服务，产业数字化业务将持续贡献收入，提供长期增长支撑。公司深化头部客户直营，强化政企专业化信息服务能力，目前政企、行业云下游需求旺盛，天翼云将充分发挥资源广泛和安全可 盈利预测、估值及投资评级。受益于5G渗透提升、家宽场景拓展以及产业数字化多项业务多点发力，我们预计公司2022~2024年营业收入分别为4798.31、5251.98及5717.95亿元，归属于母公司净利润分别为286.61、325.52、357.03亿元，对应EPS分别为0.31、0.36及0.39元。根据业务性质不同，公司产业数字化业务中IDC和云业务均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为4948.4亿元，给予目标价5.41元，维持“推荐”评级。 风险提示：5G渗透及流量增长不及预期；ARPU提升不及预期等 主要财务指标