2025年一季报点评：环比修复，趋势向好

伊利股份2025年一季报点评

核心观点
伊利股份2025年一季度收入、利润表现环比改善，液体乳收入降幅收窄，奶粉及奶制品高增延续，公司营收端环比改善。利润及扣非净利润降幅环比显著收窄，毛利率同比提升1.8pct，主要系原奶成本回落及货折力度下降；销售、管理费用率分别同比-1.5pct/-0.7pct，费用效率略有改善，扣非归母净利率同比提升2.6pct至14.0%。

关键数据

• 收入：2025Q1收入同比+1.35pct，其中液体乳同比-3%，奶粉及奶制品同比+19%，冷饮及其他制品同比-5%/-7%。
• 利润：2025Q1利润同比-17.7%，扣非净利润同比+24.2%。
• 毛利率：2025Q1毛利率同比提升1.8pct至32.6%。
• 费用率：2025Q1销售、管理费用率分别同比-1.5pct/-0.7pct。

研究结论
乳品周期有望走出底部，预计2025下半年生鲜乳供需均衡点到来，奶价企稳，头部乳企营收端企稳。伴随喷粉减值损失减少、收入企稳后费用摊薄等因素，伊利盈利能力有望提振。维持“增持”评级，目标价35元，预计2025-2027年EPS分别为1.76元、1.89元、2.07元，参考乳品同业20倍动态PE。

风险因素
行业景气波动、奶价持续下跌、竞争加剧。