2025年一季报点评：海外高增兑现，环比修复明显

2025年一季度，安琪酵母实现营收37.94亿元，同比增长8.95%；归母净利润3.70亿元，同比增长16.02%，略超预期。海外市场表现符合预期，收入同比增长22.94%至16.84亿元；国内市场受事业部调整影响微幅下滑，同比-0.26%至20.99亿元，预计3月改善明显。公司完成组织架构调整，将十变为三事业部，短期受影响但中长期利好提效，预计3月国内业务增速将接近20%。经销商方面，国内净增40家，海外净增151家，海外市场仍是增长引擎。

分品类来看，酵母及深加工业务营收27.73亿元，同比增长13.17%；制糖业务加速剥离，营收1.57亿元，同比下滑60.68%。分渠道来看，线上渠道营收27.07亿元，同比增长15.46%；线下渠道营收10.76亿元，同比下滑4.76%，可能受C端家用产品带动。成本端，糖蜜价格同比下降15%以上，其他原料价格下滑，带动毛利率提升至25.97%，净利率至10.20%，同比分别+1.31pct和+0.72pct。费用端，销售费用率同比+0.74pct至5.58%，管理费用率同比-0.20pct至3.49%，研发费用率同比-0.54pct至3.61%。

展望2025年，国内市场以自然增长为主，主要依靠食品原料及衍生品；国际市场潜力更大，持续推进全球化生产。价格策略将根据市场调整，不主动降价。事业部调整影响预计已近消除。盈利预测方面，维持2025-2027年归母净利润分别为15.59/18.69/21.34亿元，同比增长17.74%/19.82%/14.23%，对应PE分别为18.77x、15.66x、13.71x，维持“买入”评级。风险提示包括原材料价格波动、食品安全及行业竞争。