油气净产量稳步增长，成本竞争优势巩固

2025-05-20 王强峰,潘宁馨华安证券嗯哼

业绩表现：2025年第一季度，中国海油实现营收1,068.54亿元，同比-4.14%，环比+13.09%；归母净利润365.63亿元，同比-7.95%，环比+71.84%；扣非净利润370.27亿元，同比-6.20%，环比+111.23%。
油气净产量：总净产量188.8百万桶油当量，同比上升4.8%，其中中国净产量130.8百万桶油当量，同比上升6.2%；海外净产量58.0百万桶油当量，同比上升1.9%。
价格表现：布伦特原油期货均价74.98美元/桶，同比下降8.3%；公司平均实现油价72.65美元/桶，同比下降7.7%；平均实现气价7.78美元/千立方英尺，同比上升1.2%。
成本优势：桶油成本为27.03美元，同比下降2.0%，进一步巩固成本竞争优势。
新项目进展：获得2个新发现，成功评价14个含油气构造；多个项目已成功投产，资本支出约277.1亿元，同比下降4.5%。
投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为1403.73、1463.24、1545.21亿元，对应PE分别为8.54、8.20、7.76倍，维持“买入”评级。
风险提示：新项目进度不及预期、行业政策变化、原油天然气价格大幅波动。

财务指标：
- 营业收入：420506亿元（2024A），预计2025-2027年分别增长0.0%、4.0%、4.5%。
- 归母净利润：137936亿元（2024A），预计2025-2027年分别增长1.8%、4.2%、5.6%。
- 毛利率：53.6%（2024A），预计2025-2027年分别提升至54.2%、54.4%、54.5%。
- ROE：18.5%（2024A），预计2025-2027年分别下降至17.7%、16.7%、15.9%。
估值指标：
- P/E：10.18（2024A），预计2025-2027年分别降至8.54、8.20、7.76倍。
- P/B：1.88（2024A），预计2025-2027年分别降至1.51、1.37、1.24倍。
- EV/EBITDA：5.00（2024A），预计2025-2027年分别降至4.88、4.76、4.11倍。